《港湾商业观察》王璐

6月9日，深圳市鸿富诚新材料股份有限公司（以下简称，鸿富诚）创业板IPO将迎来首发上会，公司能否成功通过，决定了下一步冲刺资本市场之路。

在核心盈利指标上，鸿富诚近三年增势喜人，这也是公司上市极为重要的底气与信心，然而，作为竞争能力极为重要的研发投入，反而并没有同步提升。

据招股书及天眼查显示，鸿富诚成立于2003年5月，专注热管理、电磁屏蔽和吸波等先进电子功能材料及器件研发，产品主要包括导热界面材料、电磁屏蔽及吸波材料。该等材料是保障各类电子信息产品可靠性和稳定运行的关键材料，广泛应用于数据中心（AI高功率芯片、光模块）、智能汽车、5G通信及消费电子等领域。

业绩高增长，毛利率也突飞猛进

招股书介绍，在热管理领域，公司是行业内极少数能够量产制备石墨烯导热垫片并实现规模应用的企业，并直接和国际材料头部企业展开竞争。在石墨烯导热垫片的基础上，公司于2024年进一步成功开发金属碳基复合材料，产品导热性能好、整体界面热阻低，可用于重复测试，适用于高功率芯片测试等应用场景。凭借石墨烯导热垫片、金属碳基复合材料等创新产品，目前公司已进入全球头部AI芯片企业导热界面材料供应链并批量供货。

截至报告期末，公司共获得178项授权专利，其中发明专利72项，被评为国家级专精特新重点“小巨人”企业、广东省电子器件热传导材料工程技术研究中心、国家高新技术企业、广东省省级制造业单项冠军（碳基导热垫片）。

在基本面上，鸿富诚业绩迎来了跨越式增长。2023年-2025年（报告期内），公司营业收入分别为2.60亿元、3.30亿元和7.07亿元，公司归属于母公司所有者的净利润分别为3496.81万元、7146.79万元和2.69亿元。

公司表示，营业收入及归属于母公司所有者的净利润总体呈增长态势，主要系碳基导热产品、金属碳基复合材料等高端导热产品陆续通过产品测试认证，并得到客户认可，产品销售收入持续快速增长，带动公司整体毛利大幅提升所致。

的确，同一时期，公司毛利率分别为46.41%、52.32%和65.56%。

今年一季度，公司实现营业收入和扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润分别为1.69亿元和6113.30万元，较上年同期增长78.99%和154.31%。公司介绍，经营业绩较上年同期大幅增长，主要系受益于人工智能、数据中心等下游领域高速发展，带动算力需求持续增长，公司石墨烯导热垫片、金属碳基复合材料等高附加值核心产品销量较上年同期大幅增加所致。

针对今年上半年业绩，鸿富诚预计营业收入为3.8亿元-4.2亿元，变动比例为45.18%-60.46%；归母净利润1.45亿元-1.68亿元，变动比例为60.26%-85.68%。主要系2026年下游人工智能产业持续维持较高景气度，在手订单较为充足，核心产品销售情况良好。

报告期内，鸿富诚主营业务收入分别为2.59亿元、3.28亿元和7.04亿元，占营业收入比例分别为99.29%、99.46%和99.66%，其中热管理材料及器件收入分别为1.45亿元、2亿元和5.69亿元，占主营业务收入的比例分别为55.99%、60.93%和80.77%；屏蔽材料收入分别为7176.78万元、8497.81万元和9806.11万元，占主营业务收入的比例分别为27.76%、25.92%和13.92%。

应收账款占比45%，研发费用率腰斩

此外，公司客户集中度也呈现水涨船高态势。报告期内，公司向前五大客户的销售收入占比分别为43.63%、48.23%和66.70%，呈逐年上升趋势。公司存在向前几大客户集中的趋势，主要原因系公司向该等客户供应石墨烯导热垫片及金属碳基复合材料等高端导热界面材料产品并持续放量。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.08亿元、1.35亿元和3.21亿元，占营业收入的比例分别为41.43%、40.90%和45.36%，公司应收账款余额随营业收入的增长而持续增加，坏账准备分别为569.28万元、699.12万元和1632.62万元。

在成本支出方面，报告期内，公司期间费用合计分别为8086.15万元、9038.39万元和1.37亿元，占营业收入的比例分别为31.05%、27.42%和19.37%；销售费用分别为3048.57万元、3754.29万元和5240.98万元，占营业收入比例分别为11.71%、11.39%和7.42%；管理费用分别为2736.36万元、3020.64万元和4769.56万元，占营业收入比例分别为10.51%、9.16%和6.75%。

而较为引发外界关注的研发费用，鸿富诚也写进了“风险因素”章节。

鉴于AI算力、数据中心、智能汽车、消费电子等下游应用领域产品技术的快速迭代特点，公司需要持续在新的产品技术上投入大量的资金以巩固和提升市场竞争力。报告期内，公司各期研发投入金额分别为2487.50万元、2611.22万元和3244.02万元，占营业收入比例分别为9.55%、7.92%和4.59%。

换言之，三年时间，即便鸿富诚研发投入不断增加，但费用率却腰斩过半。与此同时，还弱于同行业可比公司研发费用率平均值的7.12%、7.02%和6.54%。

公司对此解释，2023年、2024年高于同行业可比上市公司平均水平，主要系高度重视研发创新，为保持核心竞争力，持续保持了较高的研发投入所致。2025年，随着公司业务规模持续扩大、营业收入实现显著增长，研发费用率有所下降。

招股书中强调，公司自成立以来始终高度重视研发和技术创新投入，形成了一套切实有效的技术创新机制。

3亿募资用于科技储备，产能利用率下滑

此次IPO，公司计划募集资金12.2亿元，其中3.4亿元用于先进电子功能材料基地建设项目，2.30亿元用于深圳市鸿富诚新材料股份有限公司研发中心建设项目，1亿元用于营销服务网络及总部基地建设项目，2.5亿元用于补充流动资金，3亿元用于发展与科技储备资金。

由此来看，其3亿元发展及储备资金是否包括了研发费用投入？未来也值得细究。换个角度，随着鸿富诚收入和利润节节攀升，何以在研发投入上并没有保持同步？其是否担心随着研发不足而中长期影响竞争力？

在产能利用率层面，报告期内，占据八成收入的热管理材料分别为110.18%、92.31%和82.46%，呈现了持续下滑态势，屏蔽材料分别为80.19%、90.07%和87.89%；吸波材料分别为90.05%、89.37%和83.76%。而在此次上会稿招股书中，公司并没有详细介绍核心主业产能利用率下滑的原因。

实控人方面，招股书披露，赵建平为孙爱祥姐夫，两人于2021年7月10日签署了《一致行动人协议书》。孙爱祥持有公司32.03%股份，赵建平持有公司25.97%股份，合计持有公司58.00%股份。同时，孙爱祥为鸿富诚管理、鸿富诚咨询和鸿领管理的执行事务合伙人，控制鸿富诚9.86%表决权。孙爱祥与赵建平合计控制鸿富诚67.86%的表决权。（港湾财经出品）