出品：嘿电HIEV

作者：梁非凡

成功上市之后，哪吒真的能闹海了吗？

6月26日，哪吒汽车母公司合众汽车正式向港交所递交IPO文件，至此，自主新势力即将迎来第六位上市选手。（前五位为蔚来、理想、小鹏、零跑、极氪）。

在这个新能源车企普遍“卖一台亏一台”的大环境下，IPO对于新势力来说确实是续命的必备良药，但是，从那份寄托着哪吒翻身希望的招股书中，却难免透露出这位新势力二梯队选手的一些力不从心。

2014年10月成立，2018年11月第一款车上市，2022年1月第10万辆车下线，2024年6月正式提交招股书，至今，哪吒汽车已经走到了第十个年头。

从不被重视的二线新势力，到如今的上市临门一脚，哪吒其实已经跑赢了很多友商。

但是，在此前的文章中，笔者就说过，“新势力要想活下去，要做的绝不仅粗暴的圈钱续命，而是实现可持续的自我造血。”所以，如今IPO的鲤鱼跃龙门，远不是哪吒造车的终点，而是更加炮火纷飞的新起点。

三年亏损183亿，哪吒缺点硬实力

从招股书来看，当前大胆赴港上市的哪吒，并没有想象中那么底气十足。

招股书显示，哪吒汽车目前共有五款在售车型，汽车交付量由2021年的64230辆增长至2023年的124189辆，年复合增长率为39.0%。

但是相比其2022年几度登顶新势力销量冠军的局面，2023年哪吒汽车同比下滑了16.16%。2024年1-5月，哪吒国内销量下滑态势加剧，累计销量只有24943辆，同比下滑41.3%。

财务方面，哪吒汽车2021年-2023年营收分别为：50.87亿元、130.50亿元、135.55亿元，呈持续增长态势，但是利润却呈现亏损持续扩大态势，2021-2023年分别亏损48.40亿元、66.66亿元、68.67亿元，亏损额度累计达到183亿元。

招股书显示，2021年—2023年，哪吒汽车经营现金流量分别为-29.9亿元、-54.1亿元及-43.5亿元。同时，截至2023年底，哪吒汽车账上的现金及现金等价物仅为28.4亿元。

这意味着，以目前哪吒的现金储备，在没有新增融资的情况下，顶多可以抵过半年的亏损。

此外，研发投入方面，哪吒2021-2023年研发开支分别为5.41亿元、9.06亿元，15.97亿元，累计投入30.46亿元，虽然研发投入持续扩大中，但是相比蔚小理动辄每年四五十亿元的研发开支还是存在差距明显，这在某种意义上说明，哪吒自主技术上的竞争力，仍然是落后于友商的。

总的来说，哪吒目前在一众造车新势力当中，并不具备过硬的技术护城河，更多还是依靠产品的性价比定位来抢夺地盘。

海外猛增，港府投资，上市稳了

不过，好消息也不是没有。

一方面，是海外市场的大幅增长，给哪吒带来了新气象，今年1-5月，哪吒汽车新能源汽车出口16458辆，位列中国车企新能源汽车出口量第五，新势力车企出口量第一，直逼2023年全年出口销量。

2023年，哪吒汽车实现出口17019辆，占总销量的13.7%，贡献了同年12.0%的销售收入，而今年1-5月16458的销量更是占据了哪吒汽车总销量的39.7%。

招股书中指出，哪吒汽车将快速推进拉丁美洲、中东和非洲等同样具有高速增长潜力的市场，并随后适时向欧洲拓展。供应方面，哪吒采用轻资产合作模式，与当地具有优质生产能力的代工企业合作，目前哪吒汽车印尼、泰国工厂已经分别于今年3、5月投产，马来西亚工厂也已经于1月动工。

根据哪吒汽车的规划，今年该公司在海外市场的产品矩阵将扩展至至少5款车型，并计划全球销售网络覆盖60个国家和地区，设立300个海外销售服务网点。

可见，海外市场是哪吒当前阶段十分关键的增量来源。

伴随着海外市场的扩张，以及哪吒S与哪吒GT等中高端车型的销量占比提升，哪吒汽车目前已延伸至利润率更高的中高端市场。整体平均售价从2021年的7.1万元上升至在2024年前四月进一步上升至11.3万元，毛利率也从2021年的-34.4%上升至23年的-14.9%。

这意味着，哪吒汽车正在向着扭亏为盈的正方向积极发展。

此外，融资方面，哪吒目前的融资进展仍然顺利。

招股书显示，从2017年以来，哪吒汽车接近融资10次（包括可转债），总金额228.44亿。除了三六零、宁德时代、中车资本和深创投等多家龙头企业的支持，近期更是得到了国资的加持。

4月15日，桐乡市国有资本投资运营有限公司、宜春市金合股权投资有限公司和南宁民生新能源产业投资合伙企业（有限合伙）三方与合众汽车共同签署了《合众汽车高质量发展联合协议》。根据协议，签约各方将共同向合众汽车/哪吒汽车提供总额不少于50亿元人民币的投资。

招股书显示，宜春地方国投是合众的最大股东，占比达20.28%。而创始人方运舟和团队占股11.82%，最近频频和哪吒汽车互动的周鸿祎，他所管理的三六零安全，实际持股只有9.82%。也就是说，哪吒目前是一家国资撑腰的新势力。

今年3月，哪吒汽车还与香港政府签约，成为香港政府重点企业伙伴；香港政府将为哪吒汽车提供2亿港元补贴并协助基石轮投资2亿美元。这一举措呈现出明显利好信号，更为合众汽车冲刺港股带来了高确定性。

哪吒的山与海，如何构筑？

但是，需要提醒的是，成功登陆港股，并不意味着方运舟和张勇就能财务自由一劳永逸了。

今年以来，包括蔚来、小鹏、理想、极氪、零跑在内的新势力股价普遍呈现持续下滑态势，打骨折者比比皆是。而且，无论是新势力还是背靠传统车企的品牌，如今顶着亏损卖车是整个行业的普遍现象。

所以，在当前这个进入决赛圈的新造车领域，上市并不是车企的免死金牌，早日扭亏为盈，实现可持续的自我造血才是长治久安之策。

招股书显示，哪吒汽车今年下半年将发布哪吒S 猎装版，未来两年内还有3款新车有待发布，其中2025年将发布一款云河平台车型，2026年将发布两款分别基于云河平台、山海平台打造的车型。

其中云河平台此前主要是用于打造哪吒X、哪吒AYA等低价入门级，而山海平台则主要用于打造哪吒L、S等中高端车型。

招股书指出，“我们的整体毛利率有所改善，主要是由于(i)产品组合优化，更专注于平均售价增加的智能新能源汽车车型，(ii)国际销售增加，以及(iii)透过我们的成本控制措施而提高了成本效益。”

但是从这个产品规划来看，未来两年哪吒的销量主力，仍然离不开低价市场，这和当前“专注于平均售价增加的智能新能源汽车车型”的举措有点背道而驰了，对于毛利率的提高恐怕不是个好兆头。

所以，哪吒未来两年要想实现毛利率的正向增长，很大程度上要依赖海外市场的有效扩张。

智能驾驶方面，招股书指出，哪吒正在开发支持点对点智能驾驶功能的NETA AD MAX系统，以及支持高速、城市快速路场上实现无缝的点对点驾驶的NETA AD PRO系统。

目前包括极氪、昊铂、零跑、智己在内的多家自主车企已经公布了年内城市NOA开城计划，但是哪吒方面尚未透露任何开城规划，这一点来看，哪吒在智能化的技术布局仍然稍显落后。

笔者在此前的文章也说过，“2024年会是哪吒最有机会逆风翻盘的一年”，如今的赴港IPO再次验证了这一观点。但是，逆风翻盘之后并不意味着就是顺风，反而很可能是一阵接一阵的逆风。

上市，并不是哪吒的终点，而是更加炮火纷飞的新起点。