近期，盐津铺子发布了上半年业绩报告，公司2024年上半年完成营业收入24.59亿元，较上年同期增加29.84%；公司的净利为3.19亿元，较上年同期增加30.00%。

不过，盐津铺子看起来营收、净利润双双增长的“成绩单”下，却暗藏着诸多的发展隐忧。其一是净利润增速明显放缓；其二是其毛利率遭遇“滑铁卢”。

因此，营收、净利润双双增长约三成的成绩单，或许并不能让盐津铺子高枕无忧。

盐津铺子近年来产品在走性价比道路。

盐津铺子表示，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”，产品品牌定位“好吃不贵，国民零食”，致力于“以尽可能低的价格，让消费者享有安全、美味、健康的品牌零食”。

其“以价换量”路线抢占了一些市场份额的同时，也让其牺牲了毛利率。

上半年财报数据显示，盐津铺子食品制造业毛利率为32.53%，同比下降2.81个百分点。其中第二季度为32.96%，同比下降3.08个百分点。究其原因，其产品在平价食品渠道中的占有率不断提高，导致其毛利率持续下滑。

来源：公司公告

细分具体产品来看，盐津铺子辣卤零食期内营收8.98亿元，毛利率31.72%，同比下降1.66个百分点；休闲烘焙营收3.42亿元，毛利率30.39%，同比下降0.48%；深海零食毛利率最高，微升至53.04%，业务体量为3.24亿元。

盐津铺子在蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁分别有2.39亿元、2.21亿元、2.1亿元、1.83亿元的营收，公司并未披露上述产品的毛利率，因此无法获知哪款产品拖低公司整体毛利率。

实际上，拉长周期来看，盐津铺子毛利率逐年下降的趋势也十分明显。历史财报数据显示，2019-2023年度，盐津铺子的毛利率为42.87%，43.83%，35.71%，34.72%，33.54%。

值得注意的是，盐津铺子近年的营销模式发生巨大变化。该公司直营商超渠道营收占比从2017年的53.57%持续下降到2024年上半年的4.41%。

来源：公司公告

据披露，盐津铺子的直营商超客户主要是知名大型连锁商超，如沃尔玛、大润发、华润万家、天虹百货、中百等。

盐津铺子直营商超渠道营收占比快速下降的同时，经销渠道收入迅速崛起。在经销商渠道方向，盐津铺子通过向区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等渠道销售，每个市或县级市选取一至两家经销商从事产品的推广和销售。2017年至2024年上半年，经销渠道营收占比从39.87%上升至72.00%。此外，上半年来自电商模式的收入为5.8亿元，占比23.59%。

值得注意的是，截至2024年上半年，盐津铺子有经销商3180家，较2023年末的3315家下降135家，降幅为4.07%。而且，华东、华中、西南地区、西北地区、东北地区等地区的经销商数量均在下降，其中降幅最大的是华东地区，达到8.05%。

不可否认的是，盐津铺子早年押注量贩零食赛道，吃到了平价消费的流量红利。但随着量贩零食的红火，其他休闲零食企业皆在布局该行业，行业红利也逐渐消退。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，“此次盐津铺子业绩增速的下滑与其他品牌的进入存在一定关系。”在营收规模方面，2024年上半年，三只松鼠、良品铺子的营收分别为50.75亿元、38.86亿元，远高于盐津铺子的24.59亿元。因此，盐津铺子过去“以价换量”的发展策略，正在凸显出盈利能力不足的短板。

利润增速放缓的同时，盐津铺子近三年销售费用开始增长。2024年上半年，盐津铺子的销售成本达到3.263亿元，同比大幅上涨了37.15%。而在2021年至2023年，其销售费用同比增幅分别为7.23%、-9.51%、12.77%。

对于此次增长，盐津铺子表示，主要是随着公司业务发展和规模增加而投入费用，以及公司从去年开始打造品类品牌，今年二季度参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。

作为成立于2005年的老牌休闲零食企业，盐津铺子凭借“自主制造”的优势在行业内抢占了一席之地。上市成功后，更是获得了“中国零食自主制造第一股”的称号。显然，“自主制造”是盐津铺子能够在行业内发展十余年的主要优势所在。

令人意外的是，始终坚持着自主制造的盐津铺子，却在这几年频频出现了食品安全问题。目前，黑猫投诉平台上关于盐津铺子的投诉累计达557条，众多消费者反映盐津铺子的产品存在“变质”、“有虫子”、“有异物”、“发霉”等情况。

图源：黑猫投诉

由此可见，在“低价、便宜”等系列标签之下，盐津铺子给消费者留下了产品质量缺少保障、食品不够安全的印象。长此以往，盐津铺子“中国零食自主制造第一股”的金字招牌，恐怕也会淹没于一次又一次的食安问题之中。

截至9月19日记者发稿，盐津铺子的股价为42.19元/股，对应的总市值为117.41亿元。该股价较其2020年10月底高峰期的73.76元/股，已跌去约41%。

（大众新闻·风口财经记者 赵冲）