卷了一整年的车市，终于到了出财务“成绩”的时候。

和每月发布销量数据一样，最先公布2023年财报的是新势力。理想拿出了历史最佳财务数据，其美股与港股均应声大涨；蔚来与小鹏虽然亏损扩大，但资本市场依然给出了正向反馈，其港股股价均在财报发布次日小幅上涨。

自主传统车企中最先交卷的是吉利。其财报显示，吉利2023年营业收入1792亿元，同比增长21%，创历史新高；归母净利润对比2022年（撇除一次性议价收购收益后）同比大涨51%。受此消息拉动，吉利港股（0175.HK）次日大涨5.2%。

但同样是业绩创新高、营利双增长，比亚迪今年1月发布2023年业绩预告之后，比亚迪A股与H股却连续几个交易日下跌，股价创阶段性新低。为何资本市场如此厚此薄彼？究竟什么才是资本认可的投资价值？

销量为王，更要看谁的增势更强劲

不可否认，资本的嗅觉是最为敏锐的。PPT融资造车的时代已一去不复返，资本衡量车企投资价值的首要指标是销量。有分析人士认为，资本市场对吉利、理想与比亚迪的区别对待，其背后正是投资机构对车企销量增长潜力的预判。

2023年被称为车市最卷的一年，新车扎堆上市。在比亚迪最为核心的混动市场，插混新车从2022年的20款激增至33款，增程式新车从7款增至10款，其中，不乏吉利、长安等自主龙头的全新一代混动产品，极具竞争力。比如吉利银河系列，自上市次月起就持续月销过万，上市7个月累计销量超8.3万辆，成为插混市场最大黑马；领克08 EM-P上市即热销，多次蝉联中型插混SUV销量第一。而在众多新车的冲击下，比亚迪混动车型去年10月和11月连续出现环比负增长，不得不又在12月发起大规模价格战。

进入2024，车企没能松一口气，反而更卷了。中汽协预测，2024年中国新能源销量同比增长21%，即增速较去年下降45%，与乘联会预测的同比增长22%非常接近。今年新能源汽车市场整体增速将大幅放缓、行业竞争加剧已成行业共识。

在如此大环境下，相比去年的销售业绩，投资机构显然更关心的是，哪些车企能保持快速增长？根据比亚迪发布的2023年业绩预告，其第四季度业绩无论是同比还是环比，都已经增长失速。花旗发布研究报告称，对比亚迪的长期前景保持信心，但短期面临风险，其股票走势还会受到1月行业需求疲软、2月淡季以及进入3月价格战不确定因素的影响。后来的市场走势也确实如此，比亚迪即使来势汹汹地接连发起价格战，但1月及1-2月的销量均被吉利反超，增速也远不如吉利。

数据显示，今年1月，比亚迪销量同比增长33.1%，吉利新能源销量同比暴涨591%，理想同比增长105.8%；1-2月比亚迪销量同比下降11.41%，理想同比增长61.9%，而吉利新能源仍保持208.4%的高速增长。吉利、理想与比亚迪今年以来销量增速此消彼长，无疑也验证了投资机构对车企增长潜力的精准预判。

盈利为本，下半场更考验体系化实力

而机构关注销量背后的潜台词，是规模效应带来的盈利能力。毕竟，企业和资本的最终目的是盈利，而不是亏损。

根据2023年业绩预告，比亚迪归母净利润预计可达290-310亿元，虽然同比增长74.46%-86.49%，但较2022年同比增长446%的水平已大幅回落，第四季度还出现环比下滑。相比之下，理想去年首次实现盈利，第四季度净利润环比增长104.5%；吉利2023下半年归母净利润较上半年增长了138%，盈利能力明显提升。

至于盈利提升的主要原因，吉利和理想都提到了销量增长带来的规模效应，以及强大供应链管理能力下的采购成本下降。其实，这两大优势比亚迪都有，为何吉利能跳出价格战的泥潭？吉利汽车集团董事长安聪慧在业绩发布会上给出了答案，即“产业链”、“生态”、“全球化”、“协同”，并指出汽车行业的竞争要靠综合能力和体系能力来参与市场竞争。

在产业链协同方面，吉利在电动化、智能化、低碳化等三大方面已形成了产业链垂直整合能力。吉利自主研发的新一代雷神电混平台、高性能碳化硅电机、电控减速器、金砖电池、智舱系统与智驾系统等去年快速应用上车，为打造爆款车型、成本控制打下良好基础。而智能化一直是比亚迪的短板，比亚迪在今年的梦想日上宣布将在智能化领域投入1000亿，高阶智驾系统将在30万以上车型全面标配。去年年底上市的极氪007，已将高阶智驾版的最低售价拉到22.99万元，吉利今年要推可实现“城市通勤NOA”高阶智驾方案的银河智驾2.0，门槛将降至20万元以内，届时比亚迪的高阶智驾车型能否有优势，还是未知数。

在生态协同方面，安聪慧认为新能源汽车时代，车企应该聚焦在全链路、全体验和全生命周期的体系化竞争。比如，极氪布局了目前全球唯一的“三个800V”全生态解决方案，包含800V的车、动力电池和超快充补能网络，化解用户的里程焦虑，让用户体验更好。小米等新入局的科技公司，玩的也是“生态造车”模式，目前外界的期待值很高，落到现实中的最终效果还有待时间检验。

在全球化方面，领克和极氪本身都有全球化品牌基因，极氪去年已开启全球化战略，先后进入欧洲、中东等多个海外市场。吉利高层一致认为，吉利今年国际化市场表现一定会呈现快速增长。

随着“天地一体化”智能出行科技生态圈的初步建成，吉利的体系力优势正不断强化，长期战略性投入正式进入回报期，盈利能力已明显提升。面对新一轮行业洗牌，吉利汽车行政总裁及执行董事桂生悦表示，“相信资本市场对一个汽车公司的评估，最终要回到盈利这个最基础和最重要的层面上，吉利有充足的信心取得最终的胜利”。