《港湾商业观察》萧秀妮

2025年6月29日，常州市龙鑫智能装备股份有限公司（以下简称，龙鑫智能）向北交所递交上市申请，保荐机构为中信荐投。2026年1月9日，龙鑫智能在北交所更新上市申请审核动态，披露第二轮审核问询函的回复。

此次更新动态，龙鑫智能补充了2025年上半年相关财务数据，直面监管关于业绩波动、收入合规、客户集中等核心关切。作为深耕新能源设备领域的专精特新企业，公司一边坐拥高于行业平均的毛利率，一边承受着下游行业波动带来的业绩压力，其IPO成色正被多重考验层层拆解。

业绩预告“喜忧参半”，毛利率大起大落

天眼查及招股书显示，龙鑫智能成立于2001年。公司是一家智能制造领域企业，致力于为新能源、精细化工、食品医药、资源再生利用等行业客户提供智能化工厂整体解决方案及高端智能装备，主要从事微纳米高端复合材料制备设备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务。自成立以来，公司专注于超细粉体尤其是微纳米高端复合材料的制备装备及自动化生产线的研发、生产、销售和服务，逐步形成研磨设备、干燥设备及物料自动化生产线三类核心业务。

2022年至2024年（报告期内），龙鑫智能营业收入分别为3.36亿元、5.82亿元、6.04亿元；归母净利润分别为8716.03万元、1.43亿元、1.2亿元；毛利率分别为38.48%、42.8%、35.91%。整体呈现增长态势，但2024年净利润以及毛利率降幅明显。

具体来看，龙鑫智能主营业务收入主要来自研磨设备、物料自动化生产线及干燥设备的销售。报告期内，公司主营业务收入分别为3.34亿元、5.79亿元及6.02亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7101.21万元、1.37亿元及1.06亿元，主营业务毛利率（成本不含售后服务费）分别为38.65%、43.02%及36.06%。

据龙鑫智能及中信建投证券在《第一轮问询回复（2025年半年报财务数据更新版）》中披露，2025年1-6月，公司实现营业收入3.4亿元，归母净利润6417.55万元，毛利率36.7%。值得注意的是，该版披露2025年上半年毛利率数据与北交所二轮问询函中指出数据有所不同。

同期披露的2025年1-9月经营数据显示，公司营收延续增长态势，实现4.39亿元，较2024年同期小幅增长3.31%；但盈利端延续下滑趋势，归母净利润7626.97万元，较2024年同期减少18.98%，综合毛利率进一步降至34.87%，较2024年同期下降1.72个百分点，盈利指标持续承压。公司预计2025年1-12月归属上市公司股东的净利润1.15亿，同比变动-4.61%。

北交所于第二轮审核问询函中指出，2024年，龙鑫智能毛利率为35.91%，同比下降6.89个百分点，其中物料自动化生产线、干燥设备毛利率分别为25.39%、41.26%，分别同比下降5.15、7.95个百分点。2025年1-6月公司毛利率34.26%，其中研磨设备毛利率为35.97%，同比下降11.44个百分点。要求龙鑫智能结合在手订单相关情况，说明期后研磨设备毛利率水平的变动趋势，是否存在持续下滑的风险。

龙鑫智能于回复函中对业绩下滑风险进行说明的同时，阐述了报告期内订单延迟执行或压缩采购规模对经营活动现金流、经营业绩稳定性的影响。从回复中，订单繁荣与现金流迟滞相伴相随。

2022年至2024年及2025年1-6月，公司订单延迟执行对经营活动现金流量的影响金额分别为999.94万元、1312.55万元、-720.40万元和-1651.72万元，对当期经营活动现金流入的影响比例分别为2.60%、1.47%、-1.37%和-10.73%。订单延迟执行对当期毛利的影响金额分别为556.63万元、1674.10万元、8256.83万元和-2627.10万元，对当期毛利的影响比例分别为4.49%、6.95%、39.88%和-21.06%。假设所有订单如期执行，期内毛利额将分别为1.29亿元、2.58亿元、2.9亿元万元及9847.34万元；2022年-2024年整体经营业绩将优于当前水平。

有业内资深人士表示，锂电设备行业的“订单”本身具有较强的不确定性，它既不直接等同于会计准则意义上的“收入”，更无法直接转化为支撑企业运营的“现金流入”。

上述专家强调，尤其在当前锂电行业结构性产能过剩的大背景下，客户推迟项目验收这一行为，往往并非单纯的工程进度问题，更可能是其自身资金链紧张、投产预期下调的信号。结合行业特性来看，龙鑫智能看似充裕的订单储备中，大概率存在部分“僵尸订单”。这种情况下，本质上是设备商在被动为客户承担隐性的库存压力，同时还要垫付生产、物流等相关资金成本，相当于间接占用了自身的营运资金。

在锂电设备行业迎来产能周期、需求周期与技术周期三重共振的2025年，龙鑫智能给出的全年业绩预测呈现出明显的分化特征。公司预计2025年度实现营业收入6.33亿元，同比增长4.67%；扣非净利润1.06亿元，同比微增0.05%，但归母净利润预计为1.15亿元，同比下降4.61%，盈利能力尚未完全修复。

业绩波动的背后，是新能源电池材料领域日益激烈的市场竞争。报告期各期，龙鑫智能新增订单毛利率分别为39.57%、40.48%、34.37%和26.92%，呈现持续下滑趋势，反映出行业内卷下的定价压力。

龙鑫智能坦言，公司经营业绩波动主要受市场供需关系变化、行业政策调整等因素的影响。若未来受上述因素影响导致公司主要产品的市场需求数量或价格出现较大幅度下降、原材料价格波动等情况或出现其他不可抗力因素，公司将面临经营业绩下降的风险。

不仅如此，龙鑫智能的盈利在成本端也略微承压。2022年至2024年，公司营业成本分别为2.12亿元、3.42亿元、3.97亿元，主营业务成本分别为2.11亿元、3.39亿元、3.95亿元，占营业成本的比例分别为99.16%、99.14%、99.33%。在主营业务成本构成中，直接材料的期内成本分别为1.44亿元、2.42亿元、2.91亿元，占主营业务成本的比例分别为68.48%、71.51%、73.84%，成本控制的压力进一步增大。

大客户稳定性存疑，存货与应收账款风险凸显

龙鑫智能的客户结构呈现出集中度高，且变动频繁的特点。2022年至2024年，龙鑫智能对前五大客户的销售金额分别为1.64亿元、3.77亿元、4.05亿元，占年度销售额的比例分别为48.68%、64.83%和66.95%，且主要集中于新能源行业，部分客户自身存在业绩下滑情形。

客户稳定性不足的问题极为显著。2022年、2023年，第一大客户湖南裕能的销售额分别为7109.61万元、1.08亿元，占年度销售额的比例分别为21.15%、18.62%，然而在2024年退出了前五大客户行列。2024年前五大客户中，多数是新增的合作对象，这反映出公司在培养客户黏性方面存在短板。

龙鑫智能坦言，2022年至2024年及2025年1-6月，公司前五大客户存在一定波动，主要系因公司研磨设备、物料自动化生产线、干燥设备主要为客户新建或扩建产能时使用。

客户结构的不稳定性，直接传导至资产负债表的健康度。2022年至2024年，公司存货账面价值从3.90亿元增至5.07亿元，存货周转率分别为0.83、0.66、0.68。存货主要由在产品和发出商品构成，部分在产品为存放于客户现场的未安装调试部件。

同期，龙鑫智能应收账款账面价值则从8044.90万元攀升至1.45亿元，且信用期内占比从38.57%下降至21.25%，资金回笼效率有所下滑。不仅如此，前五大客户应收账款分别为5073.11万元、8003.99万元、1.2亿元，占应收账款期末余额合计数的比例分别为58.45%、64.34%、69.8%。

据最新披露的财务数据，截至2024年末，龙鑫智能在手订单10.18亿元；2025年1-6月，在手订单2.85亿元。尽管公司披露截至2025年6月末，公司在手订单较为充沛。但在下游产能扩张节奏放缓的背景下，部分项目执行周期显著拉长，中创新航、屏南时代等项目周期均超2年，订单转化为实际收入和现金流的效率存疑，大量存货积压也可能加剧经营压力。

收入确认合规性引问询，项目核减与验收瑕疵待解

收入确认的真实性与合规性，成为监管问询的核心焦点之一。北交所明确指出，龙鑫智能报告期内存在验收单或验收单仅签字、邮件确认验收和客户未提供验收证明等多种情形，且验收证明附带整改情况（存在内容瑕疵）的项目收入规模逐年扩大，2024年该类收入达9772.58万元，占验收方式确认收入的比例高达17.18%。

对此，龙鑫智能解释称，相关整改多为细节优化，产品已正常运行且均收到验收款，不存在实质质量问题，但高频出现的验收瑕疵仍引发市场对其收入确认严谨性的担忧。

更受关注的是大钣科技（长兴）相关项目的收入调整争议。2022年1月，龙鑫智能与大钣科技签订合计1545.76万元的设备采购与总承包合同，为切入高端防腐涂料领域，公司采取了竞争性低价策略并接受据实结算条款。

2023年6月项目完成验收后，公司按暂估金额确认收入，但2024年12月第三方审计审定金额较暂估金额核减541.53万元，核减率28.47%，导致公司调减2024年不含税收入230.91万元。这一事件引发监管对其前期收入确认准确性的追问，公司虽辩称暂估依据充分，但在北交所强化收入合规性全链条交叉验证的要求下，此类暂估确认收入的合理性仍需进一步论证。

同时，2022年7月，龙鑫智能前身龙鑫有限对龙鑫干燥的全资收购也备受关注。龙鑫干燥六名原股东以合计65%股权，换股对龙鑫有限增资750万元，对应收购对价达3776.96万元，溢价部分计入资本公积，估值矛盾尤为突出。

2022年1月，评估机构以收益法测得龙鑫干燥全部权益价值6000万元，半年后收购定价对应估值显著溢价。且收购当日其账面存货近1亿元、合同负债1.77亿元，均远超整体评估值。

收购后一月内，三笔关联交易更添异样。龙鑫干燥及龙鑫智能相继收购原股东相关二手燃油车，合计耗资85万元。作为新能源设备供应商，此举与行业趋势相悖，引发争议。

被收购后，龙鑫干燥成为龙鑫智能核心利润源，内生驱动增长符合前期预测，2023年营收、营业利润达2.89亿元、1亿元峰值。2024年业绩逆转，营收同比下滑27.76%，营业利润近乎腰斩，产销量大幅缩水。

核心矛盾逐渐显现，2024年末龙鑫干燥估值飙升至3.01亿元，较初始评估值暴涨400%，与业绩收缩背离。当前锂电池行业承压，其高位估值的合理性及与行业现实的偏离度，备受质疑。

募资4.58亿扩产，环评缺失与产能逻辑待考

本次IPO，龙鑫智能拟募集资金4.58亿元，分别计划3.43亿元投向智能微纳米材料生产设备及配套自动化生产线扩建项目，5053万元投向大型自动化装备建设项目，6462万元投向研发中心建设项目。

值得注意的是，公司明确表示因产品定制化特征，不存在传统意义上的产能概念，而大型自动化装备建设项目仅涉及单纯机械加工，未取得环评管理，该项目概算中还包含1698.00万元建筑工程费，这一规划与环保监管要求的衔接性引发关注。

北交所于问询函中要求龙鑫智能（1）补充披露期后产销率变化情况及募投项目建设进展。（2）结合发行人未结项研发项目进度、未来研发方向及研发活动对募投项目中研发实验设备的具体需求，说明研发项目购置研发实验设备的必要性。（3）结合发行人下游能源电池材料领域的市场容量及竞争格局、主要客户扩产计划、期后不同行业客户结构变化情况、报告期内及期后在手及新增订单变化情况、报告期后业绩变化情况等进一步说明发行人新增产能消化测算及项目预计销售收入测算的准确性，募集资金用于新能源电池材料领域大型设备相关产能提升的必要性、合理性，并视情况进行风险揭示。

在锂电设备行业从“订单竞争”转向“交付能力竞争”的当下，龙鑫智能的扩产计划面临多重挑战。一方面，行业头部企业如先导智能2025年订单已达250亿元，2026年指引超320亿元，凭借全产业链布局形成明显竞争优势；另一方面，固态电池等新技术变革带来设备更新需求，单GWh设备投资额大幅提升，而龙鑫智能在新产品布局上仍处于“以价换量”的起步阶段，部分新产品为切入战略客户采取暂时性低价策略，短期内难以形成利润支撑。

从行业周期来看，2025年锂电设备行业虽呈现复苏态势，但结构性产能过剩问题依然存在，头部电池厂对设备成本的敏感度持续提升。龙鑫智能想要在这场分化竞争中突围，不仅需要证明高毛利的真实性与可持续性，更需解决客户稳定性不足、资产运营效率偏低、合规管理有待完善等多重问题。

此次IPO闯关，北交所的问询与核查已直指核心，对于投资者而言，在行业共振的乐观预期下，更需警惕个体企业的经营风险，看清订单、业绩与估值背后的真实逻辑。（港湾财经出品）