《港湾商业观察》施子夫  王璐

91岁的创始人套现2.6亿，让投资者对于本身已经业绩滑坡的桃李面包（603866.SH）前景更是充满担忧。

创始人的持续减持，无疑是一个“负面”信号。临近年报季，桃李面包将如何面对外界的质疑声？

91岁创始人与儿媳减持套现2.6亿

2月25日，“面包第一股”桃李面包发布公告称，截至披露日，桃李面包股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东及实际控制人吴志刚先生持有公司股份8753.97万股，约占公司总股本的5.47%；视为一致行动人肖蜀岩女士持有公司股份601.74万股，约占公司总股本的0.38%。

自本公告披露日起15个交易日后的3个月内，公司控股股东及实际控制人吴志刚计划通过大宗交易的方式减持股份数量合计不超过3199.44万股，占公司股份总数的2%。计划通过集中竞价交易的方式减持股份数量合计不超过997.98万股，占公司股份总数的0.62%。视为一致行动人的肖蜀岩计划通过集中竞价交易的方式减持股份数量合计不超过601.74万股，占公司股份总数的0.38%。具体减持价格根据减持实施时的市场价格确定。

简单来说，控股股东及实际控制人吴志刚合计减持4197.42万股，减持比例为2.62%，而一致行动人的肖蜀岩选择清仓。

公告显示，吴志刚、吴学群、吴学亮、盛雅莉均为控股股东及其一致行动人，持股比例分别为5.47%、24.99%、15.71%%和10.19%，此外，肖蜀岩、盛龙等（包括盛利、盛杰、盛雅萍、盛玲、费智慧）也为一致行动人，持股比例分别为0.38%和6.40%。

桃李面包的家族化控股较为明显，吴志刚为创始人，吴学群、吴学亮均为其之子，盛雅莉为其配偶，肖蜀岩为其儿媳。盛雅萍、盛玲、盛杰为吴志刚配偶的妹妹，盛利、盛龙为吴志刚配偶的弟弟，费智慧为吴志刚配偶的弟媳。吴志刚家族合计持股为63.14%。

按照25日收盘价（5.43元/股）计算，吴志刚和肖蜀岩减持套现金额分别为2.28亿元、3267万元，合计套现2.6亿元。

引发外界关注的是，吴志刚的高龄超过90岁。天眼查及官网显示，桃李面包前身是沈阳市桃李食品有限公司，成立于1997年，吴志刚出生于1935年，在创立桃李面包时已经62岁。

针对此次减持的影响，桃李面包工作人员对外透露，“不会有什么影响，公司都是按照法律要求合规减持，老董事长（吴志刚）现在已经不参与经营了。”

除了此次在公开市场套现外，2025年5月30日，桃李面包公告称，公司控股股东及实际控制人吴志刚通过大宗交易方式向其次子吴学群转让股份数量合计1031.44万股，占公司股份总数的0.64%，向其三子吴学亮转让股份2167.99万股，占公司股份总数的1.36%。

同年11月7日，桃李面包公告称，吴志刚通过大宗交易方式向其配偶盛雅莉转让股份数量合计3199.43万股，占公司股份总数的2%。

著名经济学家宋清辉认为，桃李面包实控人吴志刚及儿媳此次套现2.6亿元，无疑引发市场热议，市场担忧的是，实控人家族套现可能是不看好公司当前及未来发展前景，所以在价格还不错的时候，先落袋为安。此外，从公司业绩表现上来看，近些年也的确差强人意，作为控股股东，如何提振业绩或扭转颓势，在当前也远比减持更加重要，但还看不到公司具体策略。而且，实控人高龄达91岁，巨额套现超2亿元，似乎也缺乏合理和必须的用途。因而，对投资者而言，需要密切留意桃李面包的经营前景。

业绩创近十年来最大降幅，新模式变革何时见效？

财务数据层面，2025年前三季度，桃李面包实现营收40.49亿元，同比下滑12.88%；归母净利润2.981亿元，同比下滑31.49%。

第三季度，公司营收14.37亿元，同比下滑11.64%，归母净利润9425万元，同比下滑35.05%。

从历年前三季度表现来看，2025年也创下近十年来最大降幅。

海通国际指出，公司三季度基本面延续承压，核心还是在于行业需求走弱，背后有消费力下降、渠道分流、竞争加剧等多因素影响。也能看到公司在通过渠道下沉、新品拓展、新渠道布局等多举措做增量，随着业绩基数逐渐走低后，期待后续业绩逐渐企稳改善。

光大证券认为，桃李面包整体动销承压，加强新品研发。分品类看，2025年前三季度/第三季度公司面包营业收入分别为39.43/13.57亿元，分别同比-11.90%/-8.91%。整体终端需求偏淡，叠加公司主要渠道中现代商超/传统流通渠道受零食量贩等冲击影响，导致动销表现持续承压。公司调整产品策略，以需求为导向迎合渠道端变化研发创新，推进产品升级，丰富产品品类，补充小订单量、小众化单品。分区域来看，三季度公司核心区域华北/东北/华东分别实现营业收入3.21/6.43/4.70亿元，分别同比-10.14%/-14.24%/-8.25%。公司核心市场仍处于调整阶段。截至三季度末，华北/东北/华东区域经销商数量分别为188/269/210家。华中区域表现良好，三季度实现营业收入0.60亿元，同比增长7.78%，主要系公司前期产能布局成效显现，以及零食量贩门店迭代下，与公司合作程度加深。

不过，华创证券表示，桃李面包改革有望提速，紧盯调整进展。近两年公司持续受到需求疲软、渠道变迁及竞争加剧的挑战，去年一季度管理层换届后以探索新模式、强化竞争力为目标，积极探索年轻化与渠道改革。产品端，当前SKU数量已从30个提升至40个，以更好适应需求及渠道变化，并适当以代工模式消化过剩产能；渠道端，加快拥抱量贩零食等新兴渠道，华中地区已打出较好模板，未来有望进一步推广；品牌端，25年公司逆势加大费用投放，推动品牌年轻化重塑。此外，公司于10月启用上海研发中心（兼行业信息交流中心及新零售业务总部），其中设立10个小车间作柔性生产示范，满足新兴渠道小批量、个性化需求，待模式跑通后将在全国工厂复制推广，未来改革有望进一步提速。三季度末公司营收已初现企稳态势，建议紧盯调整进展。（港湾财经出品）