《港湾商业观察》施子夫

4月30日，北交所上市委将召开2026年第45次审议会议，届时将审议湖南恒兴新材料科技股份有限公司（以下简称，恒兴股份）的首发上会事项。

公开信息显示，2025年6月，恒兴股份的北交所IPO获受理，保荐机构为财信证券。同年7月、12月，北交所下发第一、二轮审核问询函，重点关注公司关联交易、财务内控不规范情形、应收账款占比较高等财务问题。

核心产品单价持续走低，业绩乏力承压

天眼查显示，恒兴股份成立于1996年，专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售，公司产品主要应用于PVC地板、木器、PVC封边条等轻工产品的表面涂装和粘合，同时，拓展产品在消费、汽车领域的应用。

公司主要产品为UV涂料、PUR热熔胶。从2023-2025年（以下简称，报告期内），公司来自UV涂料的收入分别为6.72亿元、7.8亿元和7.35亿元，占当期主营业务收入的89%、88.73%和90.24%。2024年销售收入增长16.06%，主要系随着下游市场需求，销量呈稳步上升趋势，较上年增长17.98%；2025年UV涂料销售收入同比下降5.79%，主要系产品销售平均单价较上年同期下降3.12%所致。

报告期内，公司PUR热熔胶实现收入分别为7531.12万元、8499.49万元和6703.91万元，占当期主营业务收入的9.97%、9.67%和8.23%。2024年PUR热熔胶收入增长12.86%，主要系随公司大力拓展客户群体及下游市场增长，销量增加19.13%；2025年PUR热熔胶销售收入同比下降21.13%，主要系受市场竞争的影响，产品销售平均单价及销量较上年均有所下降。

综合来看，公司主营业务收入均在期内出现波动的情形。同时，受原材料价格下降、美国关税政策变化的影响，公司主要产品销售单价、销量也均有所下滑。

具体销售情况，报告期内，UV涂料的单价分别为4.43万元/吨、4.36万元/吨和4.22万元/吨，变动率分别为-0.78%、-1.63%和-3.12%；PUR热熔胶的单价分别为2.84万元/吨、2.69万元/吨和2.54万元/吨，变动率分别为-1.93%、-5.26%和-5.65%。整体而言，公司总单价分别为4.18万元/吨、4.12万元/吨和3.96万元/吨，变动率分别为-2.36%、-1.47%和-3.88%。

报告期各期，公司UV涂料的销量分别为1.52万吨、1.79万吨和1.74万吨，PUR热熔胶的销量分别为2652.12吨、3159.45吨和2641.26吨。

由于前述因素，恒兴股份的业绩在2025年有所回落。报告期内，公司实现营收分别为7.55亿元、8.79亿元和8.14亿元，净利润分别为1.13亿元、1.13亿元和1.11亿元，扣非后归母净利润分别为1.13亿元、1.21亿元和9827.07万元，综合毛利率分别为36.26%、36.84%及35.46%。

2026年1-3月，恒兴股份实现营收2.23亿元，较2025年1-3月增加2082.84万元，增加比例为10.31%；净利润3700.83万元，同比下滑1.69%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润3650.72万元，同比增长0.81%，利润增长较为乏力。

经初步预计，公司2026年1-6月营业收入为4.25亿元至4.47亿元，同比上升2.88%至8.31%；归属于母公司所有者净利润为5970.00万元至6370.00万元，同比下降2.31%至上升4.23%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为5900.00万元至6300.00万元，同比上升0.88%至7.72%。

研发费用率低于同行，存货走高

外界不少目光关注到，恒兴股份存在研发占比低于同行的情形。

报告期内，恒兴股份的研发费用主要为研发人员薪酬、材料消耗等，期内研发费分别为3772.03万元、4475.26万元和4181.93万元，研发费用率分别为5%、5.09%和5.14%。

而公司的研发费用率不仅明显低于自身销售费用投入，也低于可比公司均值水平。

报告期内，恒兴股份的销售费用分别为6193.14万元、8079.52万元和8175.76万元，占当期收入的8.2%、9.19%和10.04%。

2023年、2024年，同行可比公司研发费用率均值分别为9.32%、8.31%。对于研发费用率与同行均值的差异性，恒兴股份表示：可比公司松井股份研发费用率较高，与其产品应用领域不同、产品定制化生产、研发人数有关；松井股份2024年末研发人数为268人，研发人员薪酬占营业收入的比例达到8.48%，远高于公司2024年末的50人，研发人员薪酬占营业收入的比例仅为1.83%。

截止2025年末，恒兴股份拥有专职研发人员54人，占当年员工总数的比例为14.48%。

另外，截止报告期末，恒兴股份的员工学历分布方面，公司专科及以下学历占比73.4%，占比最高；其次系本科学历，占比23.94%；硕士学历占比2.39%；博士学历占比0.27%。

在营收规模走高的同时，恒兴股份的存货也出现明显提升。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为7803.58万元、9201.24万元及9804.65万元，占总资产的比例分别为7.87%、7.82%及7.31%；存货账面余额分别为8304.97万元、1.05亿元和1.12亿元；存货跌价准备分别为501.38万元、1331.73万元和1399.56万元。

2024年末存货跌价准备金额较2023年末增长较大，主要系随着2023年客户需求的增加，为及时满足客户需求，公司相应增加了库存商品的备货，导致2024年末一年以上库龄的存货较上期有所增加，计提的跌价准备相应增加。

另一边，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4.03亿元、3.8亿元和3.95亿元，占总资产比例分别为40.66%、32.31%及29.42%；应收账款账面余额分别为4.38亿元、4.15亿元和4.35亿元；坏账准备分别为3512.35万元、3449.04万元和3993.05万元。

截止2026年2月末，恒兴股份2023年末、2024年末、2025年末应收账款期后回款金额分别为1583.10万元、5549.77万元、3.05亿元，对应期后回款比率分别为3.61%、13.38%、70.20%。

另外，报告期各期末，恒兴股份的应收账款周转率分别为2.01次、2.06次和1.92次，存货周转率分别为6.84次、5.89次和4.84次，周转率均较初期时有所放缓。

报告期各期末，恒兴股份的经营活动产生的现金流量净额分别为8562.39万元、1.56亿元和1.68亿元。2025年，公司销售收入有所下降，由于2024年为备货而购买商品、接受劳务支付的现金基数较大，2025年该项目支出大幅减少，使得2025年经营活动现金流量净额同比继续增加。

偿债能力方面，报告期各期末，公司的资产负债率（合并）分别为53.12%、50.54%和48.83%，流动比率分别为1.51倍、1.52倍和1.57倍，速动比率分别为1.33倍、1.34倍和1.37倍。

账面情况，公司的期末现金及现金等价物余额分别为1.08亿元、6060.44万元和7179.31万元，货币资金余额分别为1.76亿元、1.46亿元和1.14亿元。

募资额大降2亿，实控人与关联方多笔资金拆借

此次IPO，恒兴股份计划拟募资2.92亿元，其中8594.48万元用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目，8015.27万元用于泰国生产基地建设项目，5200.76万元用于湖南恒兴新材料研发中心建设项目，4369.22万元用于湖南恒兴新材料生产基地升级建设项目，3000万元用于营销网络及信息化建设项目。

需要指出的是，与恒兴股份初次递表北交所时的招股书相比，公司明显调整了募资规模。不仅募资总额由初次招股书时的4.93亿元缩减至此次上会版招股书中的2.92亿元，同时还将补充流动资金8000万元这一项目删除。

另外，2023年2月、2025年5月，恒兴股份分别完成两次股利分配，分别现金分6000万元、1258.2万元，合计现金分红7258.2万元。

截至招股说明书签署日，李皞丹直接持有公司1699.43万股股份，占公司股本总额的27.01%，通过湘恒企间接控制公司3510.00万股股份，占公司股本总额的55.79%，合计控制公司82.81%的表决权，且担任公司董事长、总经理、法定代表人，为公司实际控制人。

万联证券投资顾问屈放表示：上市前大额分红是当前IPO审核的重点关注事项。监管部门对上市前突击分红持不鼓励态度，此类行为可能对公司上市进程造成不利影响，甚至构成发行障碍。而上市后，由于实际控制人基于高持股比例实施的大额分红，对中小股东权益的直接侵害相对有限。因此，拟上市公司若要顺利推进IPO，应高度重视并严格规避上市前突击分红行为，防范因该事项引发的审核风险影响上市进程。

由于实控人持股比例较高，公司的关联交易自然成为最大看点。

报告期内，公司关联采购金额分别为971.99万元、2251.05万元及2455.02万元，占当期营业成本的比例分别为2.02%、4.05%和4.67%；关联销售金额分别为328.72万元、26.36万元及82.93万元，占当期营业收入的比例分别为0.44%、0.03%及0.10%。

另外，根据第一轮审核问询函显示，报告期内，公司与实际控制人李皞丹等关联方存在多笔资金拆借事项。

具体来看：2021年7月，公司实际控制人李皞丹以公司经营名义通过华融湘江银行“税联e贷”获取借款300万元，并将该款项提供给公司使用；该笔资金于2022年6月到期，公司按与银行约定的利率向李皞丹支付利息，利率水平公允。期后公司已全额偿还该笔借款本金及利息。

2019年10月，公司因生产经营临时周转需要，向关联方李皞丹、戚立红、戚爱群拆入资金合计262.25万元，其中：李皞丹拆入金额分别为80.00万元、16.00万元、30.00万元，戚立红拆入金额为96.25万元，戚爱群拆入金额为40.00万元。上述拆入资金未约定利息，期后公司已向关联方全额支付相关款项。

2019年12月，李皞丹因自身资金需求向公司拆借资金249.00万元，拆借期限自2019年12月18日至2022年10月31日，该笔拆出资金未约定利息，期后公司已全额收回该笔款项。

2019年12月，柳琨、戴尚衡因自身资金需求向公司拆借资金，其中柳琨拆借金额为42.00万元，戴尚衡拆借金额为9.00万元，拆借期限均自2019年12月18日至2022年10月31日，上述拆出资金未约定利息，期后公司已全额收回相关款项。

对此，恒兴股份在第一轮审核问询回复中表示：报告期前，公司向李皞丹等关联方拆入的资金主要用于公司生产经营的临时周转，拆出的资金用于李皞丹等关联方自身的临时资金需求。拆借金额较小、频率较低的资金产生的利息较少，因此未向资金拆出方支付利息和向资金拆入方收取利息。上述资金拆借行为构成关联方资金占用。前述情形已随公司合规意识的不断加强而整改完毕，报告期内未有新增关联资金拆借。

其他违法违规方面，报告期初至招股说明书签署日，子公司恒旺新材存在2项违法违规行为受到处罚的情况。

2024年8月1日，长沙市望城区应急管理局向恒旺新材出具（湘长望）应急罚[2024]危化和烟花科-19号《行政处罚决定书》，并处以2.1万元罚款。处罚原因系恒旺新材在厂区内部道路上使用钻地破碎机对地面进行破土作业，该作业涉及的断路作业和动土作业均属于特殊作业，但恒旺新材未按规定办理作业审批手续，依据《化工和危险化学品生产经营单位重大生产安全事故隐患判定标准（试行）第十八条之规定，该行为属于重大事故隐患。

2024年7月，长沙市望城区卫生健康局向恒旺新材出具编号为20240048号《当场行政处罚决定书》，并给与警告处分，处罚原因系恒旺新材未按照规定在产生严重职业病危害的作业岗位醒目位置设置警示标识和中文警示说明。（港湾财经出品）