《港湾商业观察》施子夫

今年1月末，厦门睿云联创新科技股份有限公司（以下简称，睿云联）递表港交所获受理，独家保荐机构为招银国际。

国内消费者或许对睿云联较为陌生，据了解，睿云联是北美及欧洲最大的智能对讲解决方案提供商，公司产品主要销往北美洲及欧洲等地，海外市场占期内睿云联总收入的90%以上，占比较高。

4月17日，中国证监 会发布《境内企业境外发行证券和上市备案情况表（首次公开发行及全流通）》。其中，睿云联等拟香港IPO在证监 会上市备案状态为“已接收”。

海外市场占比超九成，存货持续增长

据招股书及天眼查显示，睿云联成立于2016年，作为全球领先的智能对讲解决方案提供商，提供AI驱动、涵盖多重场景的智慧社区解决方案，主要包括智能对讲、门禁机、智能家居设备及云端服务。公司瞄准全球中高端市场，目前专注于四大场景：住宅、养老照护、商业办公及社区统一管理。

睿云联的Akuvox品牌在北美及欧洲广受信赖。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年出货量计，公司是北美及欧洲最大的智能对讲解决方案提供商。截至2025年9月30日，公司智慧社区解决方案的全球累计销量接近约两百万台，公司的云端服务累计覆盖超过53万个家庭，按家庭覆盖率计，排名全球第二，累计覆盖超过5400家拥有超过16.3万名员工的企业。

于往绩记录期间，睿云联的收入来自智能对讲设备、智能家居设备、门禁设备、云端服务等。从2023年-2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），智能对讲设备实现收入分别为2.25亿元、2.64亿元和1.99亿元，占当期收入的82%、76.1%和71.7%，不难看出公司单一业务较为突出。

睿云联第二大收入来源是其他收入，各期实现收入分别为3360.9万元、3972.3万元和3031.3万元，占当期收入的12.3%、11.5%和10.9%。

于期内，智能家居设备占比2.2%、6.4%和7.6%，门禁设备占比2.3%、3.8%和5.8%，云端服务占比1.2%、2.2%和4%，占比略低。

于往绩记录期间，睿云联的产品及服务覆盖超过110个国家及地区。公司的收入主要来自海外市场，包括北美洲、欧洲、亚洲、南美洲、非洲及大洋洲。报告期内，海外市场的收入占总收入的97.1%、95.2%及91.8%，占比较高。公司的业务及经营业绩显著受北美洲及欧洲的消费者支出影响。

整体财务表现上，报告期内，睿云联实现收入分别为2.74亿元、3.47亿元和2.77亿元，净利润分别为3817.5万元、5343.8万元和4457.3万元，经调整净利润分别为4614.7万元、6174.5万元和5560.5万元，净利润率分别为13.9%、15.4%和16.1%，经调整净利润率分别为16.9%、17.8%和20.1%，毛利率分别为49.9%、52.1%和50.7%。

2024年、2025年1-9月，睿云联收入增速分别为26.8%、21.6%，净利润增速分别为39.98%、59.74%，经调整净利润增速分别为33.8%、66.24%，利润增速走高明显，营收增速略有所回落。

不过在现金流方面，报告期各期末，睿云联的经营活动产生的现金流量净额分别为6962.7万元、5619.9万元和5210.8万元，期内公司经营现金流持续下滑态势，经营现金流增长趋势与当期净利润增长趋势相背离。

睿云联表示：截至2025年9月末，公司经营活动所得现金净额5210万元，主要由于除税前利润4880万元，并经若干非现金及非经营项目调整，主要包括折旧390万元及赎回负债账面值变动120万的营运资金变动（主要包括贸易及其他应付款项增加2410万元、受限制银行存款减少人民币1500万元及合约负债增加人民币790万元），部分被对公司现金流量产生负面影响的营运资金变动所抵销，主要包括贸易及其他应收款项以及预付款项增加人民币2130万元及存货增加1330万元。

也就是说，尽管当期利润同比有所增长，但公司方面依然面临应收款项、存货增长等其他方面的资金压力。

报告期各期，睿云联的存货分别为4949.6万元、6054.4万元和7327.1万元，存货周转天数分别为129天、121天和134天；同一时期，贸易及其他应收款项分别为2847.7万元、4262.4万元和6155.4万元，贸易及其他应收款项周转天数分别为30天、33天和46天。

截至2025年11月末，睿云联的存货增至8167.4万元，贸易及其他应收款项增至6864.8万元，均较初期水平增长较多。

公司方面解释称：存货增长主要为支持预期业务增长而对智能对讲进行了提前备货；贸易及其他应收款项增长主要由于公司收入规模有所扩大。

科技部国家科技专家库专家、高级工程师周迪认为：公司营收稳定在3亿元左右，但经营现金流偏紧张。一方面海外业务占比高，客户账期较长，应收账款回款存在不确定性；另一方面硬件产品更新快，容易出现存货积压、资产减值的问题。同时紧张的现金流会限制业务扩张、制约研发投入，形成发展恶性循环，还会增加偿债压力，影响整体经营稳定性。

研发费用率不断下滑，销售及行政开支率上升

身处技术变革较快的智能对讲领域，睿云联期内的研发支出却并未持续加大，相反还出现了缩减。

报告期各期末，公司的研发开支分别为6154.6万元、6891.1万元和4557.8万元，研发费用占当期营业收入的22.5%、19.9%和16.4%，研发费用率在期内持续下滑。2025年1-9月，睿云联研发开支同比减少6.6%，主要由于公司停止智能家居设备的研发。

截至报告期末，睿云联拥有189名研发人员，占公司员工总数的59.8%。

而公司另两项费用支出则在期内均有所增长。报告期内，公司的销售及分销开支分别为2567.4万元、3807.9万元和3380.8万元，占当期收入的9.4%、11%和12.2%；行政开支分别为1020.5万元、1753.2万元和1906.2万元，占当期收入的3.7%、5.1%和6.9%。

2024年，睿云联销售及分销开支同比增长48.3%，主要由于销售团队规模扩大以及海外营销开支增加；2025年1-9月，睿云联销售及分销开支同比增长32%，主要由于销售团队规模扩大。

其他财务数据方面，报告期各期末，公司的贸易及其他应付款项分别为5054.8万元、5450.2万元和7861.2万元；合约负债分别为2041.8万元、2480.2万元和3265.9万元。

截至报告期各期末，睿云联的现金及现金等价物分别为4941.6万元、5528.5万元和1.05亿元。截至2025年11月末，公司期末现金及现金等价物为1.1亿元。期内公司账面资金处于回暖态势。

截至最后实际可信日期，元涛有权控制公司股东大会约56.87%的表决权，由于元涛为创智时代的普通合伙人，因此权益由创智时代直接实益拥有。

天眼查显示，2022年4月，睿云联完成Pre-A轮融资，融资方星网锐捷。2022年6月，公司完成A轮融资，融资方兴证资本。

另外，于2024年，睿云联以920万美元的收入及9.3%的市场份额在北美智能对讲市场排名第二。而市场份额第一名的公司B收入为1370万元，市场份额13.8%。

同样在2024年睿云联以1130万美元的收入及12.5%的市场份额获得了欧洲智能对讲市场第三的位置。同年排名第一、二的公司C、公司D分别拥有2860万美元、1290万美元的收入，市场份额分别为31.4%、14.1%。

尽管睿云联在所处的欧美智能对讲领域无疑是龙头企业之一，但仍然不难看出公司面临赛道偏小、增长空间受限等硬伤问题。未来如何能扩大市场份额依旧是最大看点。（港湾财经出品）