文丨付文 编辑丨张桔

目前时点，虽然医药生物领域整体平淡，但CXO赛道已经显现较好的配置价值。

2026年以来，A股科技赛道交易热度持续攀升，板块拥挤度引发专业投资者警惕。在此背景下，兼具科技属性与医药刚需的CXO（医药合同研发与生产外包）赛道，凭借其“低估值+高成长”的双重属性，正重新进入机构视野。

截至2026年5月，CXO行业历经多年调整与出清，已迎来“短期景气修复、中长期全球化扩张、结构加速分化”的关键拐点。行业驱动逻辑已从过去的“产能扩张”转向“价值兑现”，配置性价比显著提升。

全球CDMO龙头首次罢工

海外CDMO供应链承压

2026年5月1日，全球CDMO龙头三星生物制药（Samsung Biologics）开启自2011年成立以来的首次全面罢工。此次罢工由三星生物相生工会主导，工会在册成员约4000人，覆盖公司73%的全体员工（公司总员工规模5455人），约有2800人表达参与全面罢工的意愿。

此次罢工影响范围直击生产、质量控制、质量保证以及工艺设备管理等核心环节。目前，罢工已导致23款重磅药物（含抗癌药、HIV治疗药、特应性皮炎疗法等）生产中断，企业或面临较大经济损失，波及全球数十家大型药企。

2025年12月以来，三星生物的劳资双方进行了14轮集体谈判，但双方在核心利益上未达成一致，最终引发罢工。双方争议焦点工会诉求为：1）员工的基本工资和绩效工资上调14%；2）每人支付3000万韩元激励金；3）年度营业利润的20%用于员工奖金分红；4）人事话语权。但管理层仅同意涨薪6.2%，且完全按照集团统一标准，未体现生物制药行业的特殊性。

全球生物药CDMO产能紧缺加剧，中国供应链稳定性凸显。三星生物是全球产能规模最大的生物药CDMO企业之一，与瑞士Lonza、中国药明生物、美国Catalent等形成全球头部竞争格局。三星生物总产能达78.4万升，服务客户涵盖辉瑞、默克、礼来、诺华等全球顶级药企，2025年订单额创下6.8万亿韩元新高。

目前，后续事件走向仍存在不确定性。本次大规模罢工，对下游客户产品研发及生产产生一定负面影响。我们认为中国CDMO供应链稳定性凸显，考虑到全球供应链稳定性，后续可能导致部分客户将订单逐渐转移至其他头部CDMO企业。

三星生物罢工可能带来全球生物药CDMO供应链短期承压，中长期则促使跨国药企加速供应链多元化布局，利好中国相关CDMO企业，包括在中国内地和中国香港上市的多家龙头公司。

与此同时，海外CXO公司第一季度业绩基本披露完毕，从整体来看，行业需求持续温和复苏。（1）大分子及多肽CDMO：整体业绩增长强劲，指引乐观。（2）小分子CDMO：整体波动较大，指引普遍保守。从指引维度来看，海外小分子CDMO公司均给了较为保守的业绩指引。（3）上游：业绩整体平稳增长，但工业端业务复苏显著更快。整体来看，收入维持中个位数增速，较为平稳，但分业务来看，与工业企业（Biotech及Pharma）相关的更高的业务，均实现了较快增长，复苏节奏更快。（4）临床前CRO：业绩和订单均温和复苏。（5）临床CRO：业绩和订单稳健增长，Biotech需求结构性恢复更快。整体来看，板块收入和订单均实现稳健增长，全年指引维持不变。

政策与投融资双轮驱动

海外BD持续超预期

国内政策层面，“十五五”规划将生物医药列为支柱产业，配套信贷与产业扶持政策陆续落地，直接提振创新药研发热情。同时，“九号文”明确创新药市场化定价机制，打破传统降价周期，显著提升药企长期研发投入意愿。MAH制度全面深化，推动研发与生产分离，为CDMO带来持续稳定的订单来源。

政策催化下，中国创新药BD出海趋势持续强化。2026年一季度，国内BD交易总额突破600亿美元，接近2025年全年的一半，延续高增速态势。一级市场方面，国内医疗健康投融资总额达35.4亿美元，同比增长65%。需求端改善已传导至CRO/CDMO订单端。

具体到二级市场的投资节奏上，因为该板块很看业绩或者订单,一般业绩期（3月—4月、7月—8月）表现较好，空窗期（5月—6月）可能阶段性回落。另外，板块内分化明显：临床前CRO坚挺，临床CRO还在底部，可能有新的布局机会。

再从财务数据看，CXO行业正处于“收入先修复、利润后修复”的上升通道。西南证券数据显示，2025年CXO行业收入增速13.2%，归母净利润同比增速高达88.9%；2026年一季度收入增速进一步提升至19.2%，毛利率升至41.9%，归母净利润增长23.1%，盈利修复动能强劲。

结构上，临床前CRO率先受益于海外早研需求回温；临床CRO随全球临床需求复苏企稳；CDMO在ADC、多肽、寡核苷酸等新分子赛道驱动下高速增长。以赛道龙头公司为例，2026年一季度实现营业收入124.4亿元，同比增长28.8%；实现净利润46.5亿元，同比增长26.7%；在手订单近600亿元，锁定未来2年—3年业绩增长。

实际上，该公司的情况并非个案，根据上市公司一季报数据，在CXO指数（931750.CSI）前十大成分股中，9只一季度实现营业收入同比双位数增长，三只净利润同比增长实现翻倍。

估值处于历史极低位

资金已经提前布局

目前，该行业呈现显著的结构性分化：对外为主的龙头企业受益于全球创新药需求回暖，订单充足、毛利率稳定；依赖国内仿制药与低端创新药的中小企业，受集采与研发收缩影响，订单不足、盈利承压。

与此同时，技术壁垒进一步拉大差距。龙头企业在GLP毒理、全球注册临床、大规模生物反应器、ADC商业化等高端领域构筑高壁垒；中小企业则集中于低附加值环节，面临产能过剩风险。AI辅助药物研发、去中心化临床试验等技术创新，亦加速行业集中度提升。

对此，我们认为，订单、业绩与技术红利正加速向头部集中，龙头企业的业绩确定性与发展韧性远超中小尾部标的。

Wind数据显示，截至5月27日，中证医药研发服务主题指数（931750.CSI）市盈率为23.63倍，处于上市以来3.82%分位，低于96%以上时间。估值低迷主要源于市场对地缘政治、产能过剩及前期业绩波动的过度担忧，但当前基本面已明确反转，估值与增速匹配度良好，存在明显低估。

资金面上，CS创新药相关ETF份额年内增长103.68亿份，增幅达35.58%，显示资金正逆势加仓创新药及CXO链条，修复行情获得市场认可。

因此，从投资建议的角度，我们认为站在当前时点，CXO赛道已进入“基本面右侧确认+估值底部匹配”的黄金布局期。短期看全球投融资回暖带动订单复苏；中期看中国龙头全球化与新分子赛道打开成长空间；长期看行业集中度提升，龙头强者恒强。不过从防范风险的角度，投资者仍需警惕产能过剩、地缘政治扰动（如海外政策限制）、国内集采政策外溢三大风险。

综上所述，全球创新药研发热情持续回升，叠加GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。所以，在配置策略上，我们建议优先布局具备全球竞争力、技术壁垒高、客户结构优质的龙头企业，规避中小尾部标的。　

（本文已刊发于5月30日出版的《证券市场周刊》。作者系某公募基金医药研究员。提及基金及个股仅为举例分析，不作为买卖建议。）