风口财经记者 张亭旺

受益于黄金价格走高、黄金消费火热，一些黄金珠宝企业2023年业绩向好，因此又开始冲刺IPO。5月13日，老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）向港交所提交上市文件，拟于主板上市。

老铺黄金是一家十分年轻的企业，自2016年底成立至今仅走过7个春秋。虽然成立时间不长，然而其早就已经在筹划上市了。

2020年6月，老铺黄金计划赴深交所IPO，但因涉及关联交易、毛利率过高及大量的委外加工而导致过会失败。此后，其于2023年6月再次申请A股上市，不过不到1个月就申请撤回。

记者注意到，老铺黄金此次冲刺港股，依旧面临着一些老问题。

近年来，老铺黄金的营收呈上升趋势。2021年-2023年，分别为12.6亿元、12.9亿元及31.8亿元，复合年增长率为58.5%。

净利率同样如此，2021年-2023年，分别为1.1亿元、9452.9万元及4.2亿元，复合年增长率达到91.2%，对应净利率分别为9.0%、7.3%及13.1%。

可以看到，在黄金消费火热的2023年，老铺黄金的业绩实现了突飞猛进式增长，这无疑给老铺黄金增添了更多冲刺IPO的底气。

另一方面，老铺黄金的毛利率远超同行业可比公司。2021年-2023年，老铺黄金的毛利率分别为5.2亿元、5.4亿元及13.3亿元，对应的毛利率分别为41.2%、41.9%及41.9%，连续三年超过40%。

同期，中国黄金毛利率仅分别为2.89%、3.86%、3.76%；老凤祥毛利率仅分别为7.77%、9.13%、8.3%；同样处于港股递表阶段的梦金园，毛利率分别为3.2%、4.8%及5.3%。均远低于老铺黄金。而作为黄金行业龙头的周大福，2021财年-2023财年的毛利率分别为28.2%、23.4%及23.7%，同样低于老铺黄金一大截。

为什么有这种差异？招股书显示，老铺黄金专注做古法黄金饰品。老铺黄金解释称，古法黄金珠宝通常需要更多工艺，因而利润率更高，而公司的高端品牌定位也使得其能够拥有较高的定价，并收取较高的毛利率。

记者注意到，最近几年，国内知名的黄金珠宝公司几乎都在积极布局下沉市场。老铺黄金反其道而行，选择将门店开在国内一线和新一线城市的黄金地段商业中心，重点瞄准高净值人群。

按地理市场划分，老铺黄金的收入主要来源于中国大陆的一线城市，2023年，约占总收入的46.6%。其次是新一线城市，约占同期总收入的25.6%。

到2023年，老铺黄金在全国13个城市的门店有30家，截至最后实际可行日期达到32家。这些门店主要分布在SKP、万象城等知名高端商场。高端的门店选址为老铺黄金筛选出一批价格敏感程度偏低的消费者，这使得老铺黄金的定价显著高于同行。

从产品上看，老铺黄金的收入主要来自每件售价在1万元-5万元之间的产品。

据招股书披露的数据显示，以足金产品为例，2023年每件售价在1万元以下的产品在总收入的占比为1.9%，而每件售价在1万元至5万元之间的产品在总收入中占比为24.3%。足金镶嵌产品2023年每件售价在1万元以下的产品在总收入的占比为8.2%；而每件售价在1万元至5万元之间的产品在总收入中占比为40.7%。

整体上看，1万元以上售价的黄金产品占公司收入的9成左右。

作为对比的是，龙头周大福的财报显示，2023财年其黄金产品的均价为5400港元，约合5000元人民币。

截至2023年12月31日，老铺黄金旗下的30家门店店均收入达到9390万元。据弗若斯特沙利文报告，2022年在中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入排名第一。

这里提一下，老铺黄金业绩增长并不稳定。2021年，其营收同比增速高达41%，2022年大幅回落至2%，2023年又增长至147%。主要包括几个原因：

一是，由于市场环境发生变化，2023年黄金成为了避险资产，得益于此，多数黄金珠宝企业业绩都取得了不错的业绩。而这种增长显然不可持续。

二是，老铺黄金所处的古法黄金赛道，未来面临增势放缓的趋势。资料显示，古法黄金珠宝按销售收入计的市场规模，2018年至2023年复合年增长率为64.6%，而2023年至2028年复合年增长率为21.8%。无论是一线城市还是新一线城市，均呈现此种趋势。

一定程度上，市场规模的“减速”将对老铺黄金业绩产生不利影响。

还有就是，老铺黄金的盈利能力似乎已经远远超出市场平均水平，但是“古法”并非不可效仿，古法黄金市场的竞争格局同样激烈。

据披露，按销售古法黄金珠宝收入计的国内前五大黄金珠宝品牌，2023年的合计市场份额为46.1%；老铺黄金虽然位居第七位，但其市场份额只有2%。

其中，周大福仍然是这一细分领域的龙头。2019年，周大福开设了首家“周大福传承”专营店，专注于销售“传承系列”古法黄金产品。2023年，其市场份额为19.7%。

而在生产方面，老铺黄金在湖南岳阳设有一间工厂“岳阳工厂”，该工厂于2018年开业，生产区总建筑面积约1.5万平方米，截至2023年12月31日，员工人数为340人，最高产能为246万克，实际产能275万克，利用率达到111.7%。

受制于产能影响，老铺黄金的外包产量占比已超过四成，2021年-2023年，公司外包生产的产量分别占总产量的36%、32%及41%。若外部生产商交付出现问题，老铺黄金品牌形象及业务可能受到不利影响。

此外，老铺黄金还存在存货积压的风险。招股书显示，2021年至2023年，老铺黄金存货分别为7.7亿元、8.1亿元和12.7亿元，存货在流动资产中的占比超过70%。

库存居高意味着企业的资金被困在了存货中，无法流转和变现，造成资金压力。2021年及2022年，公司存货周转天数均大于350天，而2023年得益于销售加快，公司的存货周转天数下降为205天。

未来会怎样，还要看公司的经营与管理。（文中图片来源：招股书）