交付之年，发起反攻。

文｜智库君

2024财年，无疑是大众汽车集团深度转型与调整的一年。

3月11日，大众汽车集团发布了2024年业绩。财报显示，大众集团营收达3247亿欧元，较2023财年（3223亿欧元）实现小幅增长；营业利润为191亿欧元，较2023财年（225亿欧元）下降15%，营业利润率为5.9%；息税前利润168亿欧元，相较于2023年（231亿欧元）大幅下降27.2%。

值得注意的是，大众2024年净利润为124亿欧元，相较于2023年的179亿欧元，下降30.6%。这的确是一个不小的降幅，但也在意料之中。

“业务重组的总支出达到净额26亿欧元。这些开支的关键因素是集团核心部门的遣散费计划以及奥迪布鲁塞尔工厂停产的决定。如果不考虑非营业影响，2024年全年的营业利润率将达到6.7%。”3月11日，在财报发布会上，面对净利润下滑，大众汽车集团首席财务官兼首席运营官Arno Antlitz表示。

此外，中国市场也是不可或缺的影响因素。大众在中国合资企业的营业利润中所占比例降低，以及股权投资的必要减值损失。正如预期的那样，大众在中国合资企业营业利润中所占的比例降至17亿欧元，导致营业利润减少。

在动荡的市场环境下，衡量一个正在“大象转身”巨无霸企业的财务状况是否稳健，需要一个复杂的指标体系。除了持续的盈利能力之外，还有两个非常关键的指标：

第一、稳定的现金流。这意味着公司在日常运营中，能够有持续且可预测的现金流入，足以覆盖各项开支，包括运营成本、债务偿还、投资支出等。

第二、合理的资产负债结构。资产负债率保持在一个适度的范围内，既不过高导致偿债风险过大，也不过低影响资金的使用效率。

当然，分析大众汽车的财务数据，还有一个非常重要的背景——2024年，是大众汽车投资的峰值之年。大众汽车2024年的投资总额为379亿欧元，2023年，投资总额为362亿欧元。

高投入必然会影响盈利数据的光鲜亮丽。当然，高投入也需要有一个回报周期，这也是为什么大众将2025年定义为“交付之年”的原因。

不可忽视的两个指标

现金流方面，相比2023财年的107亿欧元，2024财年大众的汽车部门的净现金流下降至50亿欧元。不过，大众集团表示在“高额投资及营业利润”下降情况下，该数据符合预期。

“汽车部门的净现金流达到50亿欧元，超过了我们9月份更新的约20亿欧元的预测，并且符合我们最初预期的45亿欧元至65亿欧元。”Arno Antlitz指出。

2024年，大众集团的投资达到峰值。财报公开数据显示，2024年的投资总额为379亿欧元，占汽车部门收入的14.3%。2023年，投资总额为362亿欧元。

值得注意得是，2024年第四季度，集团降低了营运资本，单季度便实现净现金流17亿欧元。从趋势来看，一个季度的净现金流占比全年超过三分之一，大众的降本增效应该算初见成效。

面对市场的波动，大众汽车集团现金流量仍具有稳定性。2024年期末现金及现金等价物为402.96亿欧元，略低于2023年的435.22亿欧元，相较于2019年期初的281.1亿欧元，增长了43.3%。面对市场的不确定性，大众在现金储备管理上，下了功夫。

大众集团表示，2025年，汽车业务的净现金流预计将在20亿至50亿欧元之间，其中包括用于未来投资，以及自2024年起内部重组的现金支出。

预计2025年，汽车业务部门的净流动性将达340亿至370亿欧元之间。集团的目标是继续实现稳健的融资和流动性。“凭借净流动资金，我们为新的一年做充分的准备。”奥博穆指出。

除了现金流之外，大众汽车集团的资产负债结构在持续优化。集团整体资产负债率从2019年的近75%下降了约5个百分点，汽车业务板块的资产负债率控制在55%以下。

有统计数据显示，全球主流车企的资产负债率普遍超过60%，有些更是突破80%。

仔细分析，这些负债主要分成四种类型：被动负债、主动负债、隐性负债和危险负债，每种类型的风险也各有不同。

在汽车产业正经历巨大变革的今天，判断负债风险，最重要的是要看负债是否能够帮助车企提升竞争力。如果债务的流动方向与产业的变革步伐契合，那么这些负债就不再是风险，而是通向未来的“船票”。

交付之年 发起反攻

大众汽车集团2024年全球汽车销量达到903万台，占全球市场份额约11%，尽管如此，大众仍相较2023财年（940万辆）下降3.5%。在中国市场，大众汽车集团交付约293万辆汽车。

值得注意的是，无论是财报分析还是媒体发布会上，“In China for China”（在中国为中国）的战略，反复提及。大众汽车集团首席执行官奥博穆（Oliver Blume）也多次指出，中国市场是当前竞争最激烈的市场。

的确，面对中国本土品牌的异军突起，合资品牌在中国的市场不断缩减。能否实现翻盘？如何实现翻盘？深度依赖中国市场的大众汽车集团，需要给出答案。

“大众汽车集团预计，2025年将是中国市场竞争最激烈的一年。在此过程中，价格战将进一步加剧。”大众集团CEO奥博穆说。为应对价格竞争带来的挑战，大众近几年加快本土化发展的步伐。

无疑，衡量一个外资企业对中国市场的重视程度，投资额度是最为重要的指标。自2022年以来，短短两年多的时间，大众汽车集团已公布的在华投资约500亿人民币：

2022年10月，大众宣布旗下软件公司CARIAD将与地平线成立合资企业并控股。大众投资约24亿欧元（约166亿元人民币）。

2023年4月，大众宣布将投资10亿欧元（约75亿元人民币），在合肥建立聚焦智能网联电动汽车的研发、创新与采购中心，即大众汽车（中国）科技有限公司（VCTC）。

2023年7月，大众宣布携手一汽-大众，拟共同向开迈斯增资约8亿元人民币，进一步加速在中国的充电网络布局。

2023年7月，大众与小鹏汽车达成技术框架协议。在合作的初期阶段，双方计划面向中国的中型车市场，共同开发两款大众汽车品牌的电动车型，两款车型计划于2026年走向市场。为此，大众汽车集团将向小鹏汽车增资约7亿美元（约50亿元人民币），以每ADS 15美元的价格收购小鹏汽车约4.99%的股权。

2024年4月11日，大众宣布投资25亿欧元（约190亿元人民币），进一步拓展位于合肥的生产及创新中心，强化本土研发实力，同时提速集团与小鹏汽车共同开发的两款大众汽车品牌智能电动车型的生产。

交付之年，大众蓄势发起反攻。上海车展期间，大众将展现下一代智能网联汽车阵容。其中，AUDI品牌的首款量产车型将亮相，并计划于年内上市。此外，基于PPE的第二款奥迪车型也将在年内上市。

同时，大众集团还将在上海车展发布基于CMP平台打造的大众汽车品牌原型车，ID.与众品类的新车型也将亮相。据悉，大众品牌的车型攻势将从2026年开始。上海车展上，大众还将发布计划于2026年上市的首款增程式车型。

2025年至2027年，大众汽车集团将在中国推出约40款全新车型，其中超过半数为电动化产品。持续推动经典燃油车型的电动化与数字化升级，大众期望进一步拓展集团在智能新能源汽车领域的竞争力。正如奥博穆所言，大众汽车集团正在追赶“中国速度”。

“在竞争激烈的市场环境中，我们找到了盈利和销量之间的平衡点。预计中国市场的盈利将在2025财年最初下降至5亿欧元至10亿欧元之间，从2025年底开始趋于稳定，并在未来几年呈现明显的积极趋势。”Arno Antlitz指出。

此刻，大众汽车集团2030年的目标十分明确——在中国市场保持第一国际车企的地位，同时，至2030年，实现年交付量约400万台，在市场占据约15%的份额。