《港湾商业观察》施子夫

6月4日，北交所上市委员会将召开2026年第54次上市委审议会议，届时将审议杰锋汽车动力系统股份有限公司（以下简称，杰锋动力）的首发上会事项。

2025年12月，杰锋动力的北交所IPO获受理，保荐机构为国投证券。2026年1月、5月，北交所下发两轮审核问询函，围绕公司经营业绩稳定可持续性、财务内控规范性、向奇瑞汽车销售收入大幅增长的原因及公允性等问题展开了关注。

业绩持续增长，产品销售单价下行

天眼查显示，杰锋动力成立于2005年，公司主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品的研发、设计、生产和销售，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货，主要客户系国内外知名汽车整车制造厂商。

目前，杰锋动力的主要产品为排气系统零部件（包括消声器、三元催化器等）、动力系统零部件（包括相位器、OCV电磁阀等发动机零部件以及蓄能器、电磁阀、电磁铁等自动变速箱零部件），上述产品系报告期内公司主营业务收入的主要来源。

从2023年-2025年（以下简称，报告期内），排气系统零部件实现销售分别为13.79亿元、15.89亿元和18亿元，占当期主营业务的82.37%、76.92%和76.48%，是公司的核心收入来源。2023年-2025年，排气系统零部件收入年复合增长率为14.24%，核心驱动公司业务规模增长。

报告期内，公司排气系统零部件销售收入增长主要由销售量增长驱动。各期，排气系统零部件的销售量分别为1783.42万件、2235.62万件和2570.52万件，销售单价分别为77.33元/件、71.08元/件和70.01元/件。2024年及2025年，销售量分别增长25.36%及14.98%，同期，销售单价分别增长-8.08%、-1.5%，连续两年出现下滑。

报告期内，发动机零部件系公司第二大收入来源，各期实现收入分别为2.33亿元、3.34亿元和3.25亿元，占主营业务收入的比例分别为13.92%、16.16%及13.80%。

有趣的是，发动机零部件的销售单价也在期内呈下滑趋势。报告期各期，发动机零部件的销售量分别为739.61万件、1175.12万件和1237.79万件，销售单价分别为31.51元/件、28.41元/件和26.23元/件。2024年及2025年，销售量分别增长58.88%、5.33%，销售单价分别增长-9.84%、-7.65%。公司方面表示，销售单价下滑主要系公司为扩大发动机零部件销量采取主动降价的销售策略。

报告期内，自动变速箱产品实现收入为5063.32万元、1.25亿元和2.07亿元，占主营业务收入的比例分别为3.02%、6.03%及8.80%。期内，氢燃料电池零部件、智能悬架零部件及其他销售规模相对较小，收入占比合计均低于1%。

公司与奇瑞汽车、吉利汽车等整车厂均通过寄售模式合作。报告期内，杰锋动力寄售模式收入分别为13.66亿元、16.71亿元及18.2亿元，占主营业务收入比例分别为81.56%、80.90%及77.33%。

整体财务表现上，报告期内，公司实现营收分别为17.07亿元、21亿元和23.73亿元，净利润分别为1.31亿元、1.45亿元和1.47亿元，扣非后归母净利润分别为1.27亿元、1.29亿元和1.42亿元。

期内，杰锋动力的综合毛利率呈波动趋势。各期公司综合毛利率分别为20.37%、18.13%和18.65%，其中，排气系统零部件产品报告期各期的毛利率分别为21.06%、18.90%及19.43%。2024年毛利率有所下滑，主要系部分主要下游整车厂客户年降导致公司相关产品的销售价格下降所致。2025年度，公司排气系统零部件毛利率小幅提升，主要系当年单价降幅小于单位成本降幅所致。

2026年1-3月，公司实现营业收入5.68亿元，同比增长11.86%；净利润4087.4万元，同比增长49.48%；扣非后归母净利润3876.32万元，同比增长45.33%。

2026年1-6月，公司预计营业收入约为11.74亿元至12.23亿元，同比增长幅度约为16.30%至21.14%；预计归属于母公司股东的净利润约为5958.78万元至6959.02万元，同比增长幅度约为31.72%至53.83%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5500.00万元至6500.24万元，同比增长幅度约为27.12%至50.24%。

前五大客户占比超九成，关联交易高达六成以上

由于下游汽车产业具有集中度较高的行业特性，杰锋动力也面临客户集中度较高的情形，同时公司方面还表示，对第一大客户奇瑞汽车销售占比较高的情形在未来一段时间仍将持续。

报告期内，杰锋动力来自前五大客户的销售额分别为16.19亿元、20.22亿元和22.48亿元，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为94.85%、96.26%及94.74%，各期来自前五大客户的占比均在90%以上，客户集中度较高主要系公司定位为汽车零部件一级供应商，主要客户为汽车整车厂商。

其中，公司对第一大客户奇瑞汽车的销售收入分别为12.23亿元、15.09亿元和15.61亿元，占年度销售额的71.65%、71.83%和65.80%。据悉，公司自2006年进入奇瑞汽车的供应链体系，目前为奇瑞汽车大部分车型的A点供应商。

另外，截至招股书签署日，杰锋动力董事李中兵、取消监事会前在任监事张昊通过奇瑞汽车的员工持股平台间接持有公司客户奇瑞汽车的股份，持股占比均小于0.01%，奇瑞汽车关联方奇瑞科技直接持有公司15.34%股份，为公司第二大股东。从经营独立性来看，奇瑞汽车即是杰锋动力核心客户又时重要股东，同时杰锋动力高管还反向持有奇瑞股份，形成了交叉持股与双向利益绑定，引发市场对公司定价公允性的担忧。

基于客户依赖与交叉持股背景，杰锋动力的关联交易也备受关注。报告期内，公司关联销售金额分别为12.23亿元、15.09亿元和15.61亿元，占当期营业收入比重分别为71.65%、71.83%和65.80%，关联交易占比较高。

在下游主要客户集中度偏高的影响下，杰锋动力应收账款整体也处在较高水平。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为7.67亿元、6.55亿元和7.46亿元，应收账款余额占营业收入的比例分别为44.93%、31.21%和31.43%；应收账款账面价值分别为7.16亿元、6.1亿元和6.96亿元；坏账准备分别为5066.16万元、4517.85万元和4994.62万元；应收账款周转率分别为2.67、2.95和3.39。

存货方面，报告期各期末，公司的存货账面价值分别为1.69亿元、1.97亿元和2.24亿元，存货账面余额分别为1.83亿元、2.09亿元和2.38亿元，存货跌价准备分别为1427.48万元、1207.85万元和1314.60万元。

截至报告期各期末，杰锋动力经营活动产生的现金流量净额分别为-2837.01万元、1.01亿元和2.19亿元，货币资金余额分别为1.37亿元、7666.44万元和2.3亿元。

2024年度和2025年度现金流量净额逐年增加、增幅绝对值分别为456.23%和116.22%，各期变动较大主要系公司与客户及供应商之间存在采用银行现汇、银行承兑票据、电子化应收账款债权凭证等多种结算方式，现金流入流出存在错配所致；公司经营活动现金流量净额与公司整体经营活动相匹配。

截至报告期末，公司的短期借款余额为2.53亿元，主要系公司经营规模扩大、资金需求持续增加，公司根据流动性需要进行短期银行借款所致。

美籍实控人举债入股，两年分红近亿元

此次IPO，杰锋动力拟募资4亿元，全部用于汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目。本次募集资金投资项目建成后，公司每年将新增435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力。

产能消化情况值得一提，报告期各期末，排气系统零部件的产能利用率分别为93.19%、94.17%和90.20%；发动机零部件的产能利用率分别为60.16%、75.66%和82.48%；自动变速箱零部件的产能利用率分别为18.63%、32.15%和46.47%。

杰锋动力在此次招股书中披露：在本次募集资金投资项目中，智能悬架零部件产品作为公司产品线中的新产品，在60%、80%和100%达产率情形下，公司募投项目中智能悬架零部件产品达产后能够产生的净利润预计分别为2783.62万元、4214.69万元和5645.76万元。在60%和80%达产率情形下，公司募投项目中智能悬架零部件产品预计能够产生的净利润比100%达产率情形下分别下降2862.14万元和1431.07万元，将对公司未来的盈利能力产生一定的不利影响。

股权结构方面，截至招股书签署日，JAPHL AUTOMOTIVE,INC.（美国杰锋）直接持有公司23.02%股份，同时公司股东FAN,LI（范礼）、芜湖百辉、芜湖亿辉均系美国杰锋的一致行动人。因此，美国杰锋及其一致行动人FAN,LI（范礼）、芜湖百辉、芜湖亿辉合计直接持有公司59.30%股份，美国杰锋系公司控股股东。

截至招股书签署日，公司实际控制人为FAN,LI（范礼）。FAN,LI（范礼）及其一致行动人LI,HOULIANG（李后良）、JIANG,QIANGINGER（姜倩）直接或通过美国杰锋、芜湖百辉、芜湖亿辉间接合计控制公司59.30%股份。

在第一轮审核问询函，对于北交所关注的实际控制人、董监高是否长期在境外工作生活，通过何种方式或方法参与公司管理，实际控制人是否存在对发行人实际影响能力等问题。杰锋动力回复称：实际控制人、董事、监事（曾）、高级管理人员中外籍人士为FAN,LI（范礼）、LI,HOULIANG（李后良）、JIANG,QIANGINGER（姜倩）。上述三人均为美籍华人，拥有中国永久居留权。FAN,LI（范礼）、LI,HOULIANG（李后良）、JIANG,QIANGINGER（姜倩）三人均长期在公司驻地安徽芜湖地区居住，日常在公司办公地址办公，直接参与公司的日常管理经营，对本职工作勤勉尽责。

另外，实控人与芜湖扬子农商银行的资金拆借也是外界较多热议的话题。

据悉，FAN,LI（范礼）向芜湖扬子农村商业银行及自然人周斌的借款系芜湖亿辉设立时，FAN,LI（范礼）拟认购芜湖亿辉64.05%财产份额，由于当时FAN,LI（范礼）暂无充足的自有资金认购该等财产份额，故其通过芜湖亿辉向芜湖扬子农村商业银行借款人民币3000万元，同时，FAN,LI（范礼）向自然人周斌借款人民币700万元，前述借款均用于对芜湖亿辉上述财产份额进行实缴出资。

杰锋动力方面表示：针对向芜湖扬子农村商业银行的借款，截至第一轮问询回复出具之日，FAN,LI（范礼）通过芜湖亿辉向芜湖扬子农村商业银行股份有限公司借款本金余额为1800万元。

针对向自然人周斌的借款，芜湖亿辉、FAN,LI（范礼）与周斌于2023年11月签订了《借款合同》，约定芜湖亿辉向周斌借款700万元人民币，用于FAN,LI（范礼）入股芜湖亿辉，借款期限自2023年11月20日至2026年11月19日，在合同规定的借款期限内，借款利率第一年为年利率7%，第二年为年利率8%，第三年为年利率9%，利息为每年支付一次，每年支付利息的时间为借款每年届满前1个月。截至本回复出具之日，FAN,LI（范礼）已向周斌支付借款利息合计105万元人民币。

知名律师河南泽槿律师事务所主任付建认为：借款出资本身并非法律所明文禁止，但是需要审核出资是否真实、资金来源是否合法、是否影响控制权稳定、是否存在以公司资产变相担保的风险。若部分企业的控股股东、实际控制人报告期内存在大额负债，且经多次还款后负债余额仍较高，依靠自有资金短期内无法清偿债务，此种情形应引起高度关注。

在实控人3700万元借款的背景下，有趣的是，杰锋动力期内还完成两次现金分红。2024年7月，公司分配现金股利5943.6万元。2025年6月，公司分配现金股利3467.10万元。两次合计派发9410.7万元。

截至报告期各期末，杰锋动力的资产负债率（合并口径）分别为77.66%、67.55%和66.40%，流动比率分别为0.94倍、0.93倍和0.93倍，速动比率分别为0.84倍、0.77倍和0.77倍。公司短期偿债压力较大，营运资金紧张。

去年被出具警示函，上个月成被执行人

财务内控规范性方面，报告期内，杰锋动力进行了两次会计差错更正，涉及收入确认、股份支付、存货跌价准备计提等事项，会计差错更正对公司2023年收入、净利润的影响比例分别为1.72%、25.87%。

2025年9月，中国证券监督管理委员会安徽监管局出具《关于对杰锋汽车动力系统股份有限公司、FAN,LI（范礼）、陶国荣、王静玉采取出具警示函措施的决定》（[2025]55号），因会计差错更正事项，中国证券监督管理委员会安徽监管局对公司及公司董事长FAN,LI（范礼）、财务总监陶国荣、董事会秘书王静玉采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案数据库。

对于收到警示函是否影响发行上市，付建表示：警示函属于行政监管措施，并不构成《北京证券交易所股票上市规则》中法定禁止发行的情形。财务真实性与内控规范性是审核的底线标准。财务信息披露不准确被证监局警示，上市面临较大的不确定性。

另外，报告期内，实控人与公司存在大额资金拆借构成资金占用的情况。

2023年4月4日，公司向FAN,LI（范礼）拆出140万元（临时借款）；2023年4月8日，FAN,LI（范礼）向公司归还140万元。

2023年12月7日，FAN,LI（范礼）向公司拆入200万元（退回2022年部分人民币分红款），同时公司向范礼拆出等值美元（按当日汇率折算）。

2023年12月12日，公司向FAN,LI（范礼）拆出223.14万元（对应等额美元汇至其境外账户），同日，FAN,LI（范礼）向公司拆入23.14万元（用于归还因汇率差异产生的差额）。

2024年4月8日，FAN,LI（范礼）向公司拆入58万元（退回2022年部分人民币分红款），同时公司向FAN,LI（范礼）拆出58万元（等额美元汇至其境外账户），用于缴纳女儿学费及在美国纳税。

天眼查显示，截至6月3日，公司共计有6条司法案件，案由包括劳动争议、建设工程合同纠纷、服务合同纠纷、机动车交通事故责任纠纷等。2026年5月22日，杰锋动力被芜湖市鸠江区人民法院列为被执行人，执行标的金额为18.01万元。（港湾财经出品）