截至6月25日，距离证-监-会6月3日下发反馈意见已过去三周，公开渠道依然未见零跑汽车就定增事项发布正式回复文件。

30天的回复期限正在倒计时。一家刚刚登顶新势力销冠的车企，在面对监管层的“四连问”时选择了沉默，这本身就是值得玩味的信号。

证-监会问的，恰恰是零跑最不想回答的

6月3日，证 -监 -会官网披露了《关于浙江零跑科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的反馈意见》。四项问询刀刀见血：

第一刀：盈利质量。2024年毛利率8.3%，2025年飙到14.5%，2026年一季度又跌回9.4%。这种“过山车”式的波动，监管层要求给出合理解释。

第二刀：收入确认。销量翻倍增长背后，有没有向经销商压货？有没有提前确认收入？关联交易定价是否公允？

第三刀：募资必要性。2025年8月刚融了26亿元，截至年底只用了9.19亿元，16.8亿元趴在账上。现在又要67.44亿元——钱真的这么缺吗？

第四刀：控制权稳定性。定增后创始团队持股将从23.89%稀释至21.82%，与第二大股东Stellantis的19.99%只差不到2个百分点。公司到底谁说了算？

这四刀，刀刀指向零跑“增长叙事”的核心命门。

沉默的三种可能

零跑为什么不急着回复？三种可能。

第一种可能：数据不好看，需要时间“美化”。一季度归母净亏损3.9亿元，同比增亏200%，经营性现金流-66亿元。这些数字怎么解释都不好听。回复函需要时间打磨措辞，把“糟糕”包装成“暂时”。

第二种可能：内部在博弈。67亿定增涉及一汽股权、金义高新两大认购方。前次募资还没用完，这次又要钱。认购方会不会犹豫？管理层需要时间说服所有人“这钱花得值”。

第三种可能：拖到最后一刻。7月3日才是截止日期。早回复早挨骂，晚回复至少能多卖几天车。5月交付81569台的历史纪录，可不能让监管问询搅了局。

无论哪种可能，沉默本身都在消耗市场信心。

“销冠”的尴尬：量上去了，钱没了

零跑的处境很拧巴。

销量层面，它是当之无愧的新势力“一哥”——5月单月交付81569台，前5个月累计超26万台。C11累计交付超33万辆。数字漂亮得让人挑不出毛病。

但财务层面完全是另一回事。2025年全年盈利5.38亿元，刚尝到甜头，2026年一季度又亏了3.9亿元。毛利率从14.9%跌到9.4%，自由现金流-74亿元。

“半价理想”的标签成就了销量，也锁死了利润空间。当原材料成本上涨、价格战持续，这种模式的脆弱性暴露无遗。

更麻烦的是，资本市场不再单纯奖励“卖得多”。过去看销量、看增速、看想象力；现在看利润、看现金流、看治理透明度。零跑的叙事还停留在上一个时代，而评价标准已经变了。

沉默之后，零跑需要回答什么？

回复文件迟早会出来。关键不是回复本身，而是回复之后市场信不信任。

零跑需要回答三个问题：

第一，盈利能不能持续？一季度亏损是“暂时性波动”还是“模式性缺陷”？如果成本继续上涨，零跑还能撑多久？

第二，钱到底够不够用？前次募资16.8亿没花完，现在又要67亿——是前次项目推进太慢，还是新项目急不可耐？监管问的“是否存在资金闲置”，市场也在问。

第三，控制权稳不稳？创始团队与Stellantis的持股差距缩小到不足2个百分点。一旦出现分歧，谁主导公司方向？这个风险不能靠“管理层增持”来掩盖。

写在最后：

零跑的沉默，其实是整个行业的警钟。

新能源汽车的资本故事正在从“烧钱换规模”切换到“盈利证实力”。过去那种“只要销量够大，亏损不是问题”的逻辑，正在被监管和市场共同否定。

零跑不是第一家遭遇这种拷问的车企，也不会是最后一家。但作为新势力销冠，它的回复将成为一个标杆，其他车企会看监管怎么批，市场怎么反应，股价怎么走。

7月3日之前，我们等一份回复。但比回复更重要的，是零跑能不能用经营质量证明：销冠不只是数字上的，更是可持续的。

毕竟，车卖得多是本事，卖车能赚钱才是真本事。

沉默解决不了问题，零跑，该开口了。