《港湾商业观察》施子夫

今年3月末，赛美特信息集团股份有限公司（以下简称，赛美特）递表港交所获受理，这已经是公司的第二度递表冲刺，国泰海通为独家保荐人。

此次IPO，赛美特计划将募集资金主要用于提升研发及创新能力；未来三年的战略投资与收购；提升交付能力与商业化进程；营运资金及一般公司用途。

2025年收入大增，净利润微降

据招股书及天眼查显示，赛美特成立于2017年，是中国领先的智能工业软件解决方案提供商。根据灼识咨询的资料，公司拥有卓越的商业化能力，是中国少数实现盈利的本土先进工业智能制造软件企业之一。

于往绩记录期间，赛美特的收入主要来源于为客户提供智能制造软件解决方案及经营管理软件解决方案。从2023年-2025年（以下简称，报告期内），智能制造软件解决方案实现收入分别为2.54亿元、3.73亿元和4.37亿元，占当期收入的88.6%、74.6%和59.7%。2024年、2025年，智能制造软件解决方案同比增长46.8%、17.2%，增长较快。

另一边，经营管理软件解决方案收入分别为2921.5万元、1.01亿元和2.94亿元，占当期收入的10.2%、20.2%和40.3%。

尽管主营业务收入规模均有所增长，但不能看出，两大主营业务的占比在期内呈现出不同的走势。而由于业务结构的变动也直接影响当期公司的毛利率水平。报告期内，赛美特的毛利率分别为44.0%、39.6%及35.6%。三年时间，公司毛利率合计下滑8.4个百分点，下滑较多。

得益于主营业务实现较快增长，赛美特在期内营收规模不断扩大。不过公司净利润表现则略显平淡，尤其在2025年，赛美特净利润并未同步提升，净利率也出现下滑。

报告期内，赛美特实现收入分别为2.87亿元、5亿元和7.32亿元，收入增速分别为58.4%、74.2%、46.4%；各期净利润分别为2456.5万元、7383.2万元和7276.7万元，经调整净利润分别为2601.5万元、7873.1万元和9725.6万元，净利润率分别为8.6%、14.8%和9.9%，经调整利润率分别为9.1%、15.8%及13.3%。

值得关注的是，赛美特还享受到一定的政府补助。报告期各期末，公司分别确认政府补助930万元、960万元和1360万元。

对于赛美特期内的业绩表现，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示：企业为了冲刺上市，通常会在前期进行股权、薪酬方面的激励，相关的股份支付费用也会一次性或者分期计入成本，多重因素叠加之下，就会出现营收规模持续上涨，但净利润被各项刚性投入侵蚀，最终呈现增收不增利的状态，这其实是很多成长型科技企业在扩张期的常规选择，本质上是把当期的利润让渡给未来的市场份额和技术壁垒，判断其合理性的核心并不在于当期利润的高低，而在于营收增长的质量、客户留存率、研发投入的转化效率这些长期指标是否健康。

主要经营指标上，报告期各期，赛美特的创收客户数量分别为141名、255名和261名，已交付项目数量分别为358项、565项和562项，获授新项目数量分别为409项、467项和551项，以上指标均在期内扩大。

不过仍有重要经营数据值得关注，报告期各期，公司平均获客成本分别为14.1万元、17.4万元和18.8万元，获客成本明显上升。

另外，针对未来业绩，赛美特在招股书中表示：受战略投资和审慎财务规划的影响，公司预计2026年净利润将暂时同比下滑，主要原因是持续投入研发以支持技术创新、持续投入销售与营销以扩大客户群，以及对非营业收入（如应享联营公司利润）的保守预测。与此同时，公司仍专注于拓展核心业务，预计收入和毛利将持续增长。净利润的下降并非反映经营基本面的恶化，而是反映了支持公司战略目标的成本结构的变化。

其他财务数据方面，报告期各期末，赛美特的权益回报率分别为2.3%、5.8%和4.2%，总资产回报率分别为1.9%、4.9%和3.3%。

研发费用率下降，应收款项大增

袁帅指出：赛美特期内净利润下滑、增收不增利的业绩表现，这类情况在科创属性较强的工业软件赛道其实并不罕见，核心原因往往扎根于企业所处的发展阶段与行业特性。当前国内工业软件市场正处于快速跑马圈地的窗口期，下游制造业的数字化转型需求集中释放，赛美特要在与海外成熟厂商、国内同赛道竞争者的比拼中抢占份额，必然要在营收扩张端投入足够多的资源，销售人员的扩招、销售渠道的铺设、标杆客户的拓展甚至项目招投标过程中的价格策略，都会直接推高销售费用的增速，很多时候为了拿下关键行业的头部客户、打磨可复制的行业解决方案，企业甚至会主动降低项目毛利率，优先保障市场占位，这就使得营收规模增长的同时，销售端的消耗也在同步攀升，甚至超过营收的增速。

研发投入对赛美特的业务运营至关重要，不过赛美特却呈现投入增加而费用率却下降到现象。

报告期内，赛美特的研发开支分别为5294.4万元、6010.5万元和8167.0万元，分别占同期总收入的18.5%、12.0%及11.2%。期内公司研发费用率合计下滑较多，在此背景下，公司能否保持长期核心竞争力要打上问号。

截至2025年12月末，赛美特在中国内地已注册49项发明专利、8项实用新型专利、386项计算机软件著作权及10件受著作权保护的作品。截至最后实际可行日期，公司在内地和美国分别拥有67项和1项待审专利申请。

与此同时，赛美特的研发开支与当期行政开支较为接近。报告期内，行政开支分别为5380.4万元、6117.8万元和8734.3万元，占当期收入的18.8%、12.2%和11.9%。

此外，赛美特还有约7%以上的销售费用支出。各期，销售及营销开支分别为2760万元、3590万元和5120万元，分别占同期总收入的9.6%、7.2%及7.0%。

从上下游集中度的角度来看，赛美特存在依赖主要供应商的风险。

赛美特的供应商主要包括为公司的解决方案组合及日常业务运营提供软件产品的许可方，包括公司ERP企业资源计划以及其他计算机操作系统、数据库软件、开发工具、软件组件和网络安全系统；源代码提供商；硬件提供商以及人力资源技术服务提供商。

期内，公司向五大供应商的采购额分别占总采购额的82.1%、52.1%及49.1%，向最大供应商的采购额分别占总采购额的36.7%、19.7%及16.4%。

另一边，报告期内，赛美特自五大客户的收入分别占各期总收入的36.2%、28.6%和27.6%，来自最大客户的收入则分别占同期总收入的11.5%、10.8%和10.1%。

按照客户类型划分，赛美特近九成左右收入集中在终端采用者。此外，半导体行业客户为公司近几年收入的基本盘。

报告期各期，公司来自终端采用者的收入分别为2.58亿元、4.57亿元和6.62亿元，占当期总收入的89.9%、91.5%和90.5%。

赛美特主要直接向半导体行业及其他行业公司销售解决方案。报告期内，公司来自半导体行业客户的收入分别为2.17亿元、3.67亿元和4.15亿元，分别占同年总收入的75.7%、73.4%及56.8%，占比规模有所下降。

截至报告期各期末，赛美特客户总数分别为357名、678名及843名。尽管大幅增长的客户数量推动了公司整体收入增长，但仍难以忽视的是，公司的应收款项也在日常业务发展中持续走高，公司因此面临应收账款回收风险。

截至报告期各期末，贸易应收款及应收票据分别8143.4万元、1.99亿元和3.39亿元；贸易应收款项及应收票据（扣除减值前）周转天数分别为74天、102天及135天。

流动性方面，截至报告期各期末，赛美特的经营活动产生的现金流量净额分别为-8826.3万元、4134.5万元和6519.9万元。2023年公司录得经营性现金流流出，随后两年公司现金流均录得为正。

公司方面表示：营运资金变动对现金流量产生负面影响，主要包括存货增加8900万元；贸易应收款及应收票据增加4710万元；预付款项、其他应收款及其他资产增加2320万元，其中部分被营运资金变动带来的正向现金流影响抵销，主要包括合同负债增加1830万元。

同一时期，赛美特的存货分别为1.59亿元、1.02亿元和7676.9万元；预付款项、其他应收款及其他资产分别为7208.8万元、2593.4万元和4106.0万元；合同负债分别为1.02亿元、9395.8万元和7141.2万元。

还需要警惕的是，赛美特的账面资金较初期时已出现大幅下滑。报告期各期末，公司的期末现金及现金等价物分别为8.23亿元、1.35亿元和4.08亿元。

递表前密集套现1.28亿

业务之外，赛美特在过往也收购了多家公司，产生的巨额商誉也被外界热议。报告期各期末，公司的商誉分别为2.09亿元、2.53亿元和3.11亿元。

2024年，公司的商誉从2023年的2.085亿元增加21.5%至2024年的2.53亿元，主要原因是公司在2024年收购了杭州冠天、苏州威达及北京智扬。

商誉从2024年增加22.8%至2025年的3.11亿元，主要原因为公司在2025年收购了北京慧流以及北京国信动力源科技发展有限公司的业务。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，赛美特的实际控制人是李钢江与倪琼夫妇，二人通过管理层股东有权控制公司约48.63%的已发行股本投票权。

天眼查显示，从成立至今，赛美特合计完成7轮融资。2021年5月，赛美特宣布完成A轮融资，金额为5000万元人民币，融资方包括佳视联投资、兴华芯投、阖兴创投。2021年，公司获得数亿人民币的A+轮融资。2022年2月，完成总额5.4亿元的A++轮和B轮融资，投资方包括中国互联网投资基金、比亚迪股份、韦豪创芯、高瓴创投、上海科创、上海自贸区基金、天善资本等。

2023年1月，公司完成B+轮融资，融资方包括立昂微电子、金浦投资、海富产业基金、厚雪资本。2023年5月，公司完成超5亿元的C轮融资，由经纬创投领投，G60科创基金、珠海鼎信、骆驼基金、阳光仁发、厚雪基金等联合投资。2024年3月，赛美特完成数亿元C+轮融资。

2025年1月，海南赛美特六号合计转让112.4万股股份，转让对价为1050.96万元。

2025年2月，海南赛美特三号转让112.4万股，转让对价为1676.64万元；2025年2月，海南赛美特四号合计转让88.75万股，对价为1323.36万元。

2025年4月，海南赛美特五号转让60.08万股股份，对价800万元。

2025年6月，上海赛美特三号与安徽海恒及安徽浚安签订股份转让协议，据此，上海赛美特三号同意向安徽海恒及安徽浚安分别转让197.62万股股份（约占公司0.53%股权）及335.25万股股份（约占本公司0.89%股权），对价分别为人民币3000万元和人民币5000万元。

换言之，在2025年赛美特旗下子公司通过股权转让合计套现约1.28亿元。在IPO的关键节点，公司密集套现引起广泛关注。

对于创始团队上市前夕减持套现的行为，袁帅认为，此举反映了部分科创企业创始人对资本市场的认知差异，有些创始人认为上市前套现是对自己多年创业付出的合理回报，只要后续仍然持有大部分股权、不会影响企业的正常经营就无可厚非，但忽略了资本市场的信心逻辑，投资者愿意给未盈利的科创企业高估值，本质上是买企业的未来成长，而这个成长预期很大程度上绑定在核心创始人的身上，如果创始人在上市前就急于兑现部分收益，哪怕只是少量股权，也会动摇投资者的信心，甚至会引发监管层对企业股权稳定性、实控人上市后会不会持续大额减持的关注，反而给企业的上市进程增加不确定性。

“总体来说，这两个现象其实共同指向了成长型科创企业对接资本市场时的普遍矛盾：企业需要在短期利润和长期发展之间做取舍，而创始团队需要在个人收益和企业市场信心之间做平衡，如何在合规的前提下向市场传递清晰的发展预期，才是这类企业顺利登陆资本市场的关键。”（港湾财经出品）